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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.77億元，同比減少5.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7791萬元，同比減少18.97%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)7540萬元，同比減少17.97%。2025Q2，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.39億元，同比減少12.11%，環(huán)比增長(zhǎng)0.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3351萬元，同比減少34.36%，環(huán)比減少24.52%。
　　特氣價(jià)格承壓疊加費(fèi)用率提升，25H1公司盈利下滑。2025年上半年，由于AI、云基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域需求的推動(dòng)，氣體產(chǎn)品的市場(chǎng)需求量同比增加。然而，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，部分氣體產(chǎn)品價(jià)格受到影響，導(dǎo)致公司營(yíng)收下滑。2025H1，公司特種氣體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.23億元，同比減少8.79%：普通工業(yè)氣體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.49億元，同比增長(zhǎng)15.26%；設(shè)備與工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8105萬元，同比減少17.92%。值得注意的是，得益于公司新產(chǎn)品產(chǎn)能的釋放，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，從而帶動(dòng)了公司毛利率的提升，一定程度緩解了部分特氣產(chǎn)品價(jià)格下跌所帶來的盈利壓力。2025H1，公司特種氣體毛利率同比提升2.4pct，普通工業(yè)氣體毛利率同比提升2.0pct。費(fèi)用方面，2025H1公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)10.3%、13.5%、16.2%，研發(fā)費(fèi)用同比減少7.5%，2025H1銷售期間費(fèi)用率同比提升2.6pct至19.5%。
　　持續(xù)推動(dòng)特氣國(guó)產(chǎn)替代，深化境內(nèi)外基地布局。截至目前，公司在特種氣體領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了高純四氟化碳、高純六氟乙烷、高純八氟環(huán)丁烷、稀混光刻氣、高純?nèi)《┑瘸^55個(gè)產(chǎn)品的進(jìn)口替代。其中已有超過20個(gè)產(chǎn)品批量供應(yīng)14納米先進(jìn)工藝，超過13個(gè)產(chǎn)品供應(yīng)到7納米先進(jìn)工藝，2個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入到5納米先進(jìn)工藝。在基地布局方面，公司以珠三角為大本營(yíng)，疊加江西、南通、西南等生產(chǎn)基地的布局，實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)內(nèi)核心經(jīng)濟(jì)帶的深度輻射。同時(shí)，依靠泰國(guó)、馬來西亞、新加坡等地子公司，率先實(shí)現(xiàn)了海外倉(cāng)儲(chǔ)、物流和技術(shù)服務(wù)能力的配套，進(jìn)一步提升公司品牌的國(guó)際影響力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2025年上半年，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，部分特氣產(chǎn)品價(jià)格下跌，公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。考慮到特氣產(chǎn)品價(jià)格的下跌，我們下調(diào)公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.01、2.47、2.83億元（前值分別為2.29、3.16、3.92億元）。在AI等需求的帶動(dòng)下，我們認(rèn)為特種氣體等產(chǎn)品需求仍然強(qiáng)勁，同時(shí)疊加公司后續(xù)新增產(chǎn)能的釋放，我們?nèi)钥春霉疚磥淼慕?jīng)營(yíng)表現(xiàn)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。