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華特氣體4月28日發(fā)布25年一季報(bào)：2025年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4億元（yoy+2%、qoq+0.4%），歸母凈利4440萬(wàn)元（yoy-2%、qoq-15%），扣非凈利4128萬(wàn)元（yoy-5%、qoq-10%）。公司25Q1歸母凈利略低于我們前瞻預(yù)期（0.5億元），主要系費(fèi)用率有所提高?？紤]到公司多個(gè)特氣品種成長(zhǎng)性良好以及下游半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化加速帶動(dòng)下公司有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司將持續(xù)推進(jìn)海外直銷模式，25Q1綜合毛利率
　　yoy+1/qoq+2pct至34%據(jù)24年報(bào)，銷售方式方面，公司推進(jìn)海外銷售模式轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)歐洲、日韓、東南亞等終端客戶開(kāi)發(fā)，24年經(jīng)銷收入占比同比-7pct至22%，24年公司產(chǎn)品已通過(guò)4家新加坡半導(dǎo)體廠的認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)訂單，實(shí)現(xiàn)海外直銷突破。25Q1公司綜合毛利率yoy+0.7/qoq+1.7pct至33.7%，期間費(fèi)用率yoy+0.4/qoq+3.2pct至18.7%。
　　產(chǎn)品導(dǎo)入半導(dǎo)體頭部企業(yè)較為順利，25年推進(jìn)乙硅烷、溴化氫等產(chǎn)品
　　據(jù)24年報(bào)，公司產(chǎn)品已進(jìn)入到全國(guó)最大的氮化鎵生產(chǎn)廠商和碳化硅生產(chǎn)廠商供應(yīng)鏈；公司的鍺烷產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，進(jìn)一步增加在韓國(guó)最大存儲(chǔ)器企業(yè)、韓國(guó)SK海力士，德國(guó)英飛凌等半導(dǎo)體制造企業(yè)的銷量；公司全產(chǎn)業(yè)鏈新產(chǎn)品-乙硅烷，已積極送樣給客戶認(rèn)證。據(jù)25年4月18日公告，公司2025年將聚焦先進(jìn)制程應(yīng)用氣體材料、高純碳?xì)漕?、硅基前?qū)體等高端產(chǎn)品技術(shù)攻關(guān)與產(chǎn)業(yè)化工作，滿足14nm及以下先進(jìn)制程半導(dǎo)體制造需求，加速推進(jìn)乙硅烷、溴化氫等高端電子特氣產(chǎn)品的成果轉(zhuǎn)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持25-27年歸母凈利潤(rùn)2.2/2.6/3.5億元，25-27年歸母凈利同比+17%/+21%/+32%，EPS 1.80/2.18/2.87元，結(jié)合可比公司25年平均33倍的Wind一致預(yù)期PE，考慮到公司部分項(xiàng)目仍處于早期階段，給予公司25年32倍PE估值，給予目標(biāo)價(jià)57.60元（前值為59.40元，對(duì)應(yīng)25年33xPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。