>> 廣發(fā)證券-齊魯銀行(601665)息差企穩(wěn)回升，資產(chǎn)質(zhì)量改善亮眼-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
3020KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍，林虎 |
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齊魯銀行發(fā)布2025年半年度報告，前期公司發(fā)布了業(yè)績快報，市場對各業(yè)績指標(biāo)已有預(yù)期，25H1營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為5.8%、6.0%、16.5%，增速較25Q1分別繼續(xù)回升1.04pct、1.64pct、0.02pct，經(jīng)營效益持續(xù)向好。從累計業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模擴(kuò)張、撥備計提減少、有效稅率改善為主要正貢獻(xiàn)，其他收支下降、凈息差收窄為主要拖累。25Q2單季度來看，其他收支拖累較大。
亮點(diǎn)：（1）規(guī)模擴(kuò)張穩(wěn)健和凈息差企穩(wěn)回升，帶動凈利息收入同比高增13.57%。25H1凈息差1.53%，同比收窄1bp，環(huán)比回升2bp，實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。測算25Q2單季凈息差環(huán)比走闊5bp，負(fù)債成本改善8bp為主要貢獻(xiàn)，公司持續(xù)調(diào)優(yōu)負(fù)債結(jié)構(gòu)、下調(diào)存款掛牌利率、積極響應(yīng)利率自律倡議、用好再貸款再貼現(xiàn)政策，25H1存款、向央行借款成本率分別為1.74%、1.83%，同比改善33bp、28bp，成效顯著。與此同時，公司資負(fù)兩端擴(kuò)穩(wěn)健，貸款、金融投資、存款同比增長13.7%、18.1%、13.1%，對公貸款為壓艙石，金融投資增配AC、OCI類資產(chǎn)，負(fù)債端個人定期和對公活期存款貢獻(xiàn)較大。（2）不良率、撥備覆蓋率均大幅改善。25Q2末不良率1.09%，環(huán)比回落8bp，主要驅(qū)動在對公端，制造業(yè)不良率環(huán)比改善18bp；零售不良率環(huán)比上行31bp至2.31%，關(guān)注后續(xù)情況；撥備覆蓋率343.24%，環(huán)比提升19.18pct，風(fēng)險抵補(bǔ)能力增強(qiáng)；關(guān)注率0.96%、逾期率1.03%；25H1不良新生成率0.31%，同比回落45bp，前瞻資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)持續(xù)向好。（3）中收增速逆勢回升。25H1凈手續(xù)費(fèi)同比增長13.6%，增速環(huán)比走闊5.02pct。（4）可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，資本實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。25H1公司推動完成12.65億元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，25Q2末核心一級資本充足率10.46%，環(huán)比提升0.21pct。
關(guān)注：（1）其他非息擾動增大。25H1公司投資收益11.1億元、公允價值變動損益-2.35億元，兩項(xiàng)合計同比減少3.04億元、降幅25.8%，預(yù)計主要受債市波動影響，擇機(jī)兌現(xiàn)TPL、OCI投資收益；25Q2末其他綜合收益28.4億元，較24年末下降9.6億元、降幅25.3%，主要是受市場利率波動影響OCI浮盈減少，關(guān)注后續(xù)情況。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司25/26年歸母凈利潤增速分別為18.27%/20.54%，EPS分別為0.90/1.10元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)25/26年P(guān)E分別為6.23X/5.12X，對應(yīng)25/26年P(guān)B分別為0.75X/0.66X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財報每股凈資產(chǎn)0.90倍PB，對應(yīng)合理價值7.48元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑導(dǎo)致零售資產(chǎn)質(zhì)量惡化；（2）存款成本上升超預(yù)期；（3）利率波動超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期
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