>> 浙商證券-鹽津鋪?zhàn)?002847)2025H1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，大單品規(guī)模效應(yīng)凸顯-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 666KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊驥,杜宛澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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投資要點(diǎn)
公司2025H1業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，收入保持快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速略慢于收入增速。公司魔芋大單品快速增長(zhǎng)，同時(shí)量販渠道及定量流通渠道均實(shí)現(xiàn)較好表現(xiàn)，看好公司擴(kuò)品類和擴(kuò)渠道的路徑，并利用其供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)持續(xù)構(gòu)建中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)推薦。
25H1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期
25H1公司營(yíng)業(yè)收入29.4億元（同比+19.6%），歸母凈利潤(rùn)3.73億元（同比+16.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.34億元（同比+22.5%）。25Q2公司營(yíng)業(yè)收入14.0億元（同比+13.5%），歸母凈利潤(rùn)為1.95億元（同比+21.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)為1.78億元（同比+31.8%）。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
魔芋單品保持快速增長(zhǎng)，電商渠道階段性調(diào)整略有下滑
分渠道來(lái)看，電商渠道由于公司主動(dòng)調(diào)整，聚焦核心大單品，收入略有下降。25H1直營(yíng)商超同比下滑42%；經(jīng)銷渠道同比增長(zhǎng)30%。我們認(rèn)為，定量流通和量販零食渠道有望保持快速增長(zhǎng)。
分產(chǎn)品來(lái)看，魔芋大單品繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)、25H1實(shí)現(xiàn)7.9億元，另外豆制品、蛋類、深海零食均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)同比13%、30%、12%的增長(zhǎng)，其他品相略有下滑，我們預(yù)計(jì)辣鹵禮包下滑較多主要系電商渠道調(diào)整所致。
分地區(qū)：海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.96億元，我們預(yù)計(jì)同比高增主要系以自有品牌打通當(dāng)?shù)刂髁髑?、全年維持高增速增長(zhǎng)；25H1華中/華東/西南+西北/華南/華北+東北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.19/5.53/4.32/2.76/0.91億元，同比變動(dòng)分別為+7.85%/+76.06%/+32.49%/-17.22%/+68.48%。
公司大單品運(yùn)行效果凸顯，規(guī)模效應(yīng)推升公司25Q2毛利率環(huán)比提升
1）25H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率29.66%（同比-2.87pct），25Q2實(shí)現(xiàn)30.97%（同比1.98pct），同比略有下滑主要系魔芋等原材料產(chǎn)品仍在高位，且渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整影響；25Q2毛利率環(huán)比25Q1提升2.5pct，我們預(yù)計(jì)主要系公司大魔王等核心大單品戰(zhàn)略下，規(guī)模效應(yīng)凸顯。
2）費(fèi)用率來(lái)看，25H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，同比分別-2.7/-0.96/-0.4/+0.16pct；25Q2費(fèi)用率有所下降，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動(dòng)分別為-3.7/-1.1/-0.6/+0.3pct。
3）凈利率來(lái)看，25H1實(shí)現(xiàn)12.57%（同比-0.46pct），25Q2實(shí)現(xiàn)13.79%（同比+0.79pct），25Q2凈利率提升，我們認(rèn)為主要系規(guī)模效應(yīng)的良好體現(xiàn)。
維持“買入”評(píng)級(jí)
公司25H1業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，公司質(zhì)地優(yōu)秀，擴(kuò)品類和渠道擴(kuò)充邏輯清晰，魔芋單品勢(shì)能延續(xù)，拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)的持續(xù)高增，大單品規(guī)模效應(yīng)凸顯以及公司供應(yīng)鏈能力突出，未來(lái)凈利率有望持續(xù)提升。考慮到電商渠道仍在調(diào)整階段，以及魔芋等原材料成本提升，我們略下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年-2027年公司實(shí)現(xiàn)收入分別為62.48/72.95/84.88億元，同比增長(zhǎng)分別為17.81%、16.76%、16.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為8.10/9.86/11.69億元，同比增長(zhǎng)分別為26.62%、21.63%、18.64%；預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為2.97/3.61/4.29元，對(duì)應(yīng)PE分別為25/21/17倍，繼續(xù)看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，品類拓展不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等
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