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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，25H1公司實(shí)現(xiàn)營收29.4億元，同比+19.6%；歸母凈利潤3.7億元，同比+16.7%；扣非歸母凈利潤3.3億元，同比+ 22.5%。25Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收14.0億元，同比+13.5%；歸母凈利潤2.0億元，同比+21.8%；扣非歸母凈利潤1.8億元，同比+31.8%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
　　大單品放量高增，海外擴(kuò)張進(jìn)展順利。1、分品類看，25H1辣鹵零食/烘焙薯類/果干果凍/深海零食/蛋類零食分別實(shí)現(xiàn)營收13.2/4.6/4.3/3.6/3.1億元，分別同比+47.1%/-18.4%/+9.0%/+11.9%/+29.6%。辣鹵零食中，休閑魔芋/肉禽制品/休閑豆制品/其他辣鹵零食分別實(shí)現(xiàn)營收7.9/1.7/1.9/1.7億元，分別同比+155.1%/-16.7%/+12.7%/-20.9%。公司聚焦健康化的魔芋和鵪鶉蛋品類，核心單品穩(wěn)步爬坡，魔芋貢獻(xiàn)核心收入增量，“大魔王”魔芋品牌滲透率快速提升，公司依托供應(yīng)鏈及品牌優(yōu)勢充分受益于品類紅利。2、分渠道看，25H1直營商超/經(jīng)銷及其他新渠道/電商渠道營收分別為6.3/23.0/5.7億元，分別同比-42.0%/+30.1%/-1.0%。直營超市渠道占比下降至2.1%，經(jīng)銷及其他新渠道占比提升至78.3%，電商渠道占比下降至19.5%，主要系零食量販渠道快速擴(kuò)張。伴隨公司持續(xù)開拓東南亞市場，魔芋、鵪鶉蛋出海有望提速，而國內(nèi)市場得益于零食量販、山姆渠道滲透率的提升延續(xù)較快增長。
　　精益費(fèi)投疊加股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少，驅(qū)動盈利修復(fù)。1、25H1毛利率29.7%，同比-2.9pp；25Q2毛利率31.0%，同比-2.0pp。毛利率下降主因原材料采購成本提升以及零食量販渠道占比提高所致。2、25H1銷售/管理費(fèi)用率分別為10.6%/3.6%，分別同比-2.7pp/-1.0pp，25Q2銷售/管理費(fèi)用率分別為9.8%/3.7%，分別同比-3.7pp/-1.1pp。費(fèi)用率優(yōu)化主要系公司內(nèi)部經(jīng)營顯著提效，精益費(fèi)用投放，主動控制調(diào)整電商平臺投入，同時(shí)股份支付費(fèi)用減少所致。3、25H1凈利率12.6%，同比-0.4pp；25Q2凈利率13.8%，同比+0.8pp。25H1扣非歸母凈利率11.4%，同比+0.3pp；25Q2扣非歸母凈利率12.7%，同比+1.8pp。差異主要為24H1公司計(jì)提更多的非流動性資產(chǎn)處置損失，營業(yè)外收支減少。
　　品類與渠道共振，成長勢能強(qiáng)勁。產(chǎn)品方面，公司緊抓品類變革契機(jī)，聚焦品牌打造，持續(xù)強(qiáng)化麻醬口味魔芋第一品牌定位，大魔王上新三養(yǎng)火雞面醬、香菜麻醬等口味。渠道方面，公司積極推進(jìn)各渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，流通渠道全面下沉搶占端架陳列提升市占率，電商渠道新推差異化溢價(jià)型產(chǎn)品，盈利較高的會員店新勢能渠道持續(xù)上量，以自有品牌“Mowon”打通日韓和歐美等海外市場主流渠道。原材料方面，公司相繼投建越南子公司及泰國基地，前瞻布局上游魔芋產(chǎn)業(yè)鏈，通過前期低價(jià)鎖價(jià)，在魔芋成本上漲下保證原材料供應(yīng)及成本穩(wěn)定，強(qiáng)化競爭優(yōu)勢。在產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新和高效品牌營銷驅(qū)動下，公司大單品打造能力逐步得到驗(yàn)證，其他品類后續(xù)有望復(fù)制爆款單品快速成長路徑，隨著品類品牌費(fèi)用投放效果顯現(xiàn)，業(yè)績成長性具備充分支撐。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為8.1億元、9.9億元、11.7億元，EPS分別為2.97元、3.63元、4.29元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動；渠道拓展或不及預(yù)期；新品開拓或不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。