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公司披露2025年中報(bào)：歸母凈利潤(rùn)同比+11%，NBV同比+5.6%。
　　25H1凈利潤(rùn)同比+11%超預(yù)期，Q2單季度為+36.5%好于同業(yè)，較Q1的-18.1%明顯改善。上半年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)表現(xiàn)較為優(yōu)異，公司適度加倉(cāng)權(quán)益資產(chǎn)，“股票+基金”比例為12%，環(huán)比年初+0.4pct，但由于紅利漲幅弱于去年同期，疊加利率下行幅度低于去年同期，導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)下降，但已實(shí)現(xiàn)損益部分大幅增長(zhǎng)214.4%，25H1總投資收益率（未年化）同比-0.4pct至2.3%，但環(huán)比Q1已經(jīng)明顯改善。
　　25H1歸母凈資產(chǎn)同比-3.3%，但環(huán)比Q1+6.9%。傳統(tǒng)險(xiǎn)折現(xiàn)率采用50日均線，滯后即期利率的變化，導(dǎo)致債券公允價(jià)值規(guī)模僅53.9億元，無(wú)法完全對(duì)沖負(fù)債增加的344.8億元，但單季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)回升。
　　銀保快速增長(zhǎng)推動(dòng)價(jià)值高增，人力隊(duì)伍首次實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。（1）NBV同比+5.6%（追溯+32.2%），F(xiàn)YP同比+26.3%，個(gè)險(xiǎn)/銀保分別-7.7%、+95.6%；NBVM為15%，同比-3.7pct，主要是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整（新單期交中分紅險(xiǎn)占比42.5%）、投資收益率假設(shè)下調(diào)、渠道結(jié)構(gòu)變化（新單中銀保占比+17.6pct至46.1%）。Q1、Q2單季度增速為+11.3%、-2.1%。展望全年，新單維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，且到年底無(wú)假設(shè)下調(diào)的影響，維持全年NBV兩位數(shù)增長(zhǎng)預(yù)期。（2）代理人規(guī)模18.3萬(wàn)，同比持平。
　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比+0.9%，COR同比-0.8pct至96.3%，費(fèi)用率-0.7pct，受益于車險(xiǎn)報(bào)行合一；賠付率-0.1pct，預(yù)計(jì)受益于調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)25-27年EPS為5.6/6.3/7.1元/股，用EV法給予25年A股合理估值為0.8XPEV（H股0.65X），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為52.44元/股（H股為41.28港幣/股），維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)（HKD/CNY=0.92）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新單保費(fèi)持續(xù)下滑，長(zhǎng)端利率下行，隊(duì)伍規(guī)模超預(yù)期下行。