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財(cái)險(xiǎn)利潤(rùn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，凈資產(chǎn)較年初小幅下降，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2025H1集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)278.9億，同比+11.0%，較1季報(bào)的同比-18.1%，改善明顯。利潤(rùn)增長(zhǎng)主要受益于太保財(cái)險(xiǎn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，太保財(cái)險(xiǎn)上半年承保利潤(rùn)35.5億，同比+30.9%，太保壽險(xiǎn)凈利潤(rùn)207.0億，同比+3.2%。期末凈資產(chǎn)2819億，環(huán)比1季度末有所回升，較年初-3.3%，預(yù)計(jì)主要受資產(chǎn)和負(fù)債端受利率波動(dòng)影響差異造成。期末集團(tuán)EV5889億，較上年末+4.7%，投資收益和營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)均為正偏差，為壽險(xiǎn)EV增長(zhǎng)帶來(lái)正貢獻(xiàn)。我們預(yù)測(cè)2025-2027ENBV分別同比+11.5%/+12.1%/+14.2%，對(duì)應(yīng)EV增速+8.0%/+9.0%/+10.0%，考慮中報(bào)最新數(shù)，我們調(diào)整2025年-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至506/568/631億元（調(diào)前485/541/606億元），分別同比+12.6%/+12.3%/+11.1%。集團(tuán)凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)個(gè)險(xiǎn)新單較1季度邊際改善，銀保渠道延續(xù)同比高增，上半年NBV不回溯口徑下保持同比正增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)EV分別為0.63/0.58/0.53倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　太保壽個(gè)險(xiǎn)新單增速改善，銀保高增長(zhǎng)；太保財(cái)綜合成本率回落，利潤(rùn)高增
　?。?）2025H1集團(tuán)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)1934.7億，同比+13.1%。上半年NBV達(dá)成95.4億，同比+5.6%(不回溯口徑)，回溯口徑下同比+32.3%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率15.0%，回溯口徑下同比+0.4pct。NBV同比增長(zhǎng)主要受益于新單保費(fèi)和價(jià)值率同比提升。期末CSM余額3464億，較上年末+1.2%，新業(yè)務(wù)CSM 108.2億，同比+21%。（2）太保壽實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)630億，同比+26%，延續(xù)1季度增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。從渠道看：個(gè)險(xiǎn)渠道新單226億，同比-8%，較1季報(bào)的-15%邊際改善，期末個(gè)險(xiǎn)人力18.6萬(wàn)人，同比+1.6%；銀保渠道新單290億，同比+96%，其中期繳新單88億，同比增長(zhǎng)58.6%，同比持續(xù)高增。從產(chǎn)品看：加強(qiáng)浮動(dòng)收益型產(chǎn)品、商業(yè)保險(xiǎn)年金、健康險(xiǎn)產(chǎn)品推動(dòng)，多措并舉優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2025H1分紅險(xiǎn)期繳新單101億，同比顯著增長(zhǎng)，期繳新單中分紅險(xiǎn)占比提升至42.5%，個(gè)險(xiǎn)渠道期繳新單中占比達(dá)51.0%，商保年金新單290億，同比+165.1%。（3）太保財(cái)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1141.86億元，同比+0.9%，其中車險(xiǎn)原保費(fèi)收入536億，同比+2.8%。上半年承保綜合成本率96.4%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中，承保綜合賠付率69.7%，同比持平，承保綜合費(fèi)用率26.7%，同比-0.7pct。車險(xiǎn)承保綜合成本率95.3%，同比-1.8pct。
　　總投資收益同比有所下降，進(jìn)一步增配OCI股票
　　期末集團(tuán)投資資產(chǎn)2.92萬(wàn)億，較年初+7.0%，結(jié)構(gòu)上看，債權(quán)類金融資產(chǎn)占比75.0%，較上年末-0.9pct；股權(quán)類金融資產(chǎn)占比14.8%，較上年末+0.3pct，其中核心權(quán)益占比11.8%，較上年末+0.6pct。期末OCI項(xiàng)下股票資產(chǎn)達(dá)957億，占投資資產(chǎn)規(guī)模3.3%，較年初的2.8%進(jìn)一步提升。非年化口徑下，集團(tuán)總投資收益率2.3%，同比-0.4pct，預(yù)計(jì)受票息下降和債市同比表現(xiàn)偏弱影響；凈投資收益率1.7%，同比-0.1pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率超預(yù)期下行；壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型進(jìn)展慢于預(yù)期。