>> 華泰證券-中國太保(601601)NBV增長強勁，OPAT穩(wěn)步提升-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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中國太保公布1H25業(yè)績：歸母凈利潤278.85億元，同比增長11.0%，其中壽險和財險利潤分別同比增長3.2%/19.6%。集團歸母營運利潤（OPAT）同比提升7.1%（可比口徑下），其中壽險營運利潤同比增長5.0%，表現(xiàn)良好。壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）同比上升32%（可比口徑），增長強勁。財險承保表現(xiàn)改善，COR同比下降0.8ppts至96.3%，主要因費用率下降。公司1H25總投資收益率2.3%（非年化），同比下降40bps?？紤]到公司NBV有望持續(xù)增長，維持“買入”評級。
壽險：NBV強勁增長
1H25壽險NBV可比口徑同比提升32%，增長強勁，我們估計新單保費同比提升約29%，NBV利潤率穩(wěn)中略升。NBV增長主要受銀保渠道推動，1H25銀保渠道NBV同比156%，新單保費同比增長95.6%；代理人渠道NBV同比-2%，新單保費同比下滑7.7%，兩個渠道NBV利潤率均有提升。壽險CSM較年初增長1.2%，相對平穩(wěn)。上半年壽險利潤同比增長3.2%，增長主要受投資收益改善推動，保險服務(wù)業(yè)績（含其他）同比-2.7%，投資業(yè)績同比10.3%。在分紅險轉(zhuǎn)型方面，1H25公司新保期繳中分紅險占比提升至42.5%，轉(zhuǎn)型效果顯著。考慮到NBV利潤率有望持續(xù)提升，我們預(yù)計2025年NBV同比增速為30%。
財險：承保表現(xiàn)改善
財產(chǎn)險保費同比增長0.9%，增速放緩或主要因為公司主動收縮高COR業(yè)務(wù)。1H25集團財產(chǎn)險業(yè)務(wù)承保表現(xiàn)有所改善，COR同比下降0.7ppts至96.4%，主要來源于費用率下降0.7ppts，賠付率同比持平。分業(yè)務(wù)看，車險保費同比增長2.8%至536.06億元，COR為95.3%，同比下降1.8ppts。由于公司控制高成本業(yè)務(wù)規(guī)模，非車險保費同比小幅下降0.8%至591.54億元，COR同比上升0.4ppts至97.6%，主要受信用保證保險拖累，剔除個人信用保證保險業(yè)務(wù)影響后，非車險承保綜合成本率94.8%，同比下降2.3ppts。我們預(yù)計2025年公司財產(chǎn)險保費維持個位數(shù)低速增長，增速為3%?？紤]到公司積極進行費用管控、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們預(yù)計COR為97.7%。
總投資收益率下降，凈資產(chǎn)小幅下降
上半年投資收益表現(xiàn)同比有所下降，非年化凈投資收益率1.7%，同比下降10bps，或主要因為利率下行；非年化總投資收益率2.3%，同比下降40bps；非年化綜合投資收益率2.4%，同比下降60bps，顯示資本利得收益較去年同期有所轉(zhuǎn)弱。在資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)方面，公司股票配置比例小幅上升0.4pcts至9.7%，同時債權(quán)類金融資產(chǎn)配置比例小幅下降0.9pcts至75%。雖然上半年集團ROE（非年化）9.6%表現(xiàn)較好，集團凈資產(chǎn)仍較年初下降3.3%，或與公司壽險準備金折現(xiàn)率有平滑相關(guān)，顯示資負錯配對資產(chǎn)負債表仍有壓力。
盈利預(yù)測與估值
考慮到承保表現(xiàn)改善、投資波動等因素，我們微調(diào)2025/2026/2027年EPS預(yù)測至RMB4.88/4.96/5.40（調(diào)整幅度：3.5%/2.4%/2.4%）。我們上調(diào)了壽險NBV增速預(yù)期，并提高了財產(chǎn)險承保表現(xiàn)預(yù)期和營運利潤預(yù)期，提升基于DCF估值法的A/H股目標價至RMB47/HKD42（前值：RMB43/HKD33），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：NBV增速大幅惡化，COR大幅惡化，投資出現(xiàn)重大損失。
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