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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績概覽
　　2025H1，中國太保歸母凈利潤278.85億元，同比+11%；歸母營運(yùn)利潤199.09億元，同比+7.1%；壽險(xiǎn)NBV 95.44億元，同比+32.3%；產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率（COR）96.3%，同比-0.8pt；EV達(dá)5889.27億元，同比+4.7%；核心經(jīng)營指標(biāo)積極向好，凈利潤略超預(yù)期。
　　核心關(guān)注
　　1、壽險(xiǎn)：新單保費(fèi)驅(qū)動(dòng)NBV快速增長
　　（1）NBV：2025H1，太保壽險(xiǎn)NBV同比增長32.3%，NBV的快增主要得益于新單保費(fèi)的提升。①新單保費(fèi)：2025H1，新保達(dá)643.77億元，同比+28.7%，主要由銀保渠道貢獻(xiàn)，銀保、代理人、團(tuán)政渠道的新單保費(fèi)同比增速分別為+95.6%、-7.7%、+7.9%。②新業(yè)務(wù)價(jià)值率：2025H1，太保壽險(xiǎn)價(jià)值率保持穩(wěn)定，同比上升0.4pt至15%。
　?。?）隊(duì)伍：太保代理人規(guī)模企穩(wěn)回升，質(zhì)態(tài)持續(xù)提升。①規(guī)模：2025H1，太保月均代理人18.3萬，同比持平，2025H1末18.6萬代理人，相比去年末+1.6%，其中新增人力3.9萬人，同比+19.8%。②產(chǎn)能：2025H1，太保隊(duì)伍產(chǎn)能繼續(xù)提升，核心人力月人均首年規(guī)模保費(fèi)7.29萬元，同比+12.7%，但首年傭金收入同比-13.4%。太保加大培育代理人隊(duì)伍的分紅險(xiǎn)銷售能力，代理人渠道的新保期繳保費(fèi)規(guī)模中分紅險(xiǎn)占比超過一半，達(dá)到51%。
　?。?）銀保：2025H1，太保銀保渠道的NBV同比大增156.1%，在全渠道NBV占比中達(dá)到近40%，為37.8%。太保在銀保渠道深化股份行合作，加強(qiáng)國有行突破，同時(shí)，推進(jìn)網(wǎng)點(diǎn)深耕，保持網(wǎng)點(diǎn)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)銀保渠道的放量大增。我們預(yù)計(jì)，公司未來銀保渠道的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步加大，或與代理人渠道平分秋色。
　　2、產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)持平，COR同比優(yōu)化
　　2025H1，太保產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)1127.6億元，同比+0.9%，基本持平；COR 96.3%，同比優(yōu)化0.8pt，歸因主要在于公司費(fèi)用率下降0.7pt。①車險(xiǎn)：保費(fèi)同比小增2.8%，其中，新能源車險(xiǎn)保費(fèi)占比提升5.7pt至19.8%；車險(xiǎn)COR同比下降1.8pt至95.3%。②非車：保費(fèi)同比-0.8%，主要由于健康險(xiǎn)保費(fèi)同比-3.8%，同時(shí)，公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大幅壓降高風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人信用保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；非車COR同比上升0.5pt，至97.6%，主要受到個(gè)人保證險(xiǎn)影響，若剔除個(gè)人保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)影響，則非車COR同比下降2.3pt至94.8%。
　　3、投資：規(guī)模穩(wěn)增，總投資收益率下降
　　2025H1，太保投資規(guī)模達(dá)2.92萬億元，相比去年末增加7%，凈/總/綜合投資收益率1.7%/2.3%/2.4%，同比-0.1pt/-0.4pt/-0.6pt，公司的公允價(jià)值變動(dòng)損益同比下降72%，主要是固收類資產(chǎn)的影響，公司總投資收益568.89億元，同比略增1.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　太保是上海國資委背景的唯一上市險(xiǎn)企，長航轉(zhuǎn)型縱深推進(jìn)與Web3領(lǐng)域的前瞻布局有望帶來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。預(yù)計(jì)2025-2027年太保歸母凈利潤同比增速6.2%/21.2%/29.4%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)EV為0.64x/0.59x/0.54x。維持目標(biāo)價(jià)54.09元，對(duì)應(yīng)2026年0.8倍PEV，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整，長端利率大幅下行，改革推進(jìn)滯緩。