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投資要點(diǎn)
　　事件：中國太保發(fā)布2025年中期業(yè)績。1）25H1歸母凈利潤279億元，同比+11.0%；Q2單季183億元，同比+36.5%。歸母營運(yùn)利潤199億元，同比+7.1%。2）截至25H1末，歸母凈資產(chǎn)2819億元，較年初-3.3%，較Q1末+6.9%。3）25H1 ROE 9.6%，同比+0.1pct。4）25H1 NBV 95.4億元，可比口徑下同比+32.3%；Q2單季37.7億元，同比+23.2%。5）截至25H1末，集團(tuán)EV 5889億元，較年初+4.7%。
　　壽險(xiǎn)：銀保渠道新單保費(fèi)大幅增長。1）截至25H1末，合同服務(wù)邊際余額3464億元，較年初+1.2%。2）保費(fèi)：25H1太保壽險(xiǎn)新單保費(fèi)630億元，同比+26.3%。其中個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)226億元，同比-7.7%；銀保新單保費(fèi)290億元，同比+108%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，傳統(tǒng)險(xiǎn)新保期繳同比-41.9%，分紅險(xiǎn)新保期繳同比+1381%。3）25H1 NBVMargin 15%，同比+0.4pct。4）人力：25H1代理人月均人力規(guī)模18.3萬人，保持穩(wěn)定。核心人力月人均首年規(guī)模保費(fèi)7.3萬元，同比+12.7%；核心人力月人均首年傭金收入7120元，同比-13.4%。我們認(rèn)為，人均首年保費(fèi)增長的情況下人均傭金下降與今年代理人渠道開始執(zhí)行“報(bào)行合一”政策有關(guān)。
　　財(cái)險(xiǎn)：綜合成本率優(yōu)化，車險(xiǎn)保費(fèi)保持增長。1）25H1太保產(chǎn)險(xiǎn)承保綜合成本率96.3%，同比-0.8pct。其中承保綜合費(fèi)用率26.8%，同比-0.7pct；承保賠付率69.5%，同比-0.1pct。2）25H1太保產(chǎn)險(xiǎn)承保利潤35.5億元，同比+30.9%。3）25H1太保產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入1128億元，同比+0.9%，其中車險(xiǎn)保費(fèi)同比+2.8%，占比同比+0.9pct；非車險(xiǎn)保費(fèi)同比-0.8%。
　　投資：債券、核心權(quán)益均增配。1）截至25H1末，集團(tuán)投資資產(chǎn)規(guī)模2.9萬億元，較年初+7.0%。其中債券占比62.5%，較年初+2.4pct；股票占比9.7%，較年初+0.4pct；基金占比2.1%，較年初+0.2pct；其他資產(chǎn)占比25.7%，較年初-3pct。2）核心權(quán)益規(guī)模較年初+11.9%至3443億元，占比+0.6pct至11.8%。OCI股票規(guī)模較年初+25.9%，OCI股票占比較年初+4.0pct至33.8%。3）25H1未年化的凈投資收益率1.7%，同比-0.1pct；總投資收益率2.3%，同比-0.4pct；綜合投資收益率2.4%，同比-0.6pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2025H1經(jīng)營情況，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，2025-2027年歸母凈利潤為516/527/553億元（前值為489/469/461億元）。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025EPEV 0.64x、PB 1.16x，仍處低位。我們看好公司以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢(shì)性下行，權(quán)益市場波動(dòng)，新單保費(fèi)承壓。