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事件
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)：2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入253.70億元，同比下降34.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比下降43.98%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同比下降32.61%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌25H1業(yè)績(jī)承壓，公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)運(yùn)營(yíng)能力提升
　　2025年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.33億元，同比下降26.52%，環(huán)比下降0.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比下降58.06%，環(huán)比下降24.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比下降40.98%，環(huán)比下降23.22%。盈利能力方面，2025年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率4.76%，同比上升0.8pct，環(huán)比下降0.37pct；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售凈利率0.9%，同比下降0.36pct，環(huán)比下降0.22pct。公司業(yè)績(jī)承壓主要原因系品牌市場(chǎng)份額下降，公司優(yōu)化調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，銷(xiāo)售規(guī)模下降。財(cái)務(wù)與運(yùn)營(yíng)方面，25H1公司預(yù)付賬款較年初減少39.86%，存貨較年初減少28.20%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少24.94%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較去年同期增加13.69億元，同比增加304.21%。
　　▌蘋(píng)果即將發(fā)布全新iPhone17系列，公司有望受益于消費(fèi)電子旺季到來(lái)
　　近日，蘋(píng)果正式發(fā)布邀請(qǐng)函，確認(rèn)將于北京時(shí)間2025年9月10日凌晨1:00舉行以"前方超燃"為主題的秋季新品發(fā)布會(huì)。此次發(fā)布會(huì)預(yù)計(jì)推出iPhone 17系列、Apple WatchSeries 11/Ultra 3及AirPods Pro 3等多款新品。預(yù)計(jì)iphone17 Pro系列的關(guān)鍵變化如下：1）外觀設(shè)計(jì)方面，iPhone 17 Pro系列有望采用鋁制框架，手機(jī)背面有望采用一種全新的“部分鋁制、部分玻璃”的設(shè)計(jì)；2）屏幕顯示方面，iPhone 17 Pro系列可能會(huì)配備一種具有啞光效果的防反射顯示屏，能夠有效減少屏幕反射，提升用戶(hù)在不同光線(xiàn)環(huán)境下的視覺(jué)體驗(yàn)；3）通信性能方面，iPhone 17 Pro系列據(jù)傳將采用重新設(shè)計(jì)的天線(xiàn)系統(tǒng)，使iPhone17 Pro系列手機(jī)在5G、Wifi以及藍(lán)牙連接性能上顯著提升；4）芯片性能方面，iPhone 17 Pro系列預(yù)計(jì)將搭載蘋(píng)果下一代A19 Pro芯片，采用第三代3納米工藝制造；5）攝像頭方面，所有四款iPhone 17系列機(jī)型均有望配備升級(jí)后的2400萬(wàn)像素前置攝像頭，iPhone 17 Pro系列將配備升級(jí)后的4800萬(wàn)像素長(zhǎng)焦攝像頭。
　　公司與蘋(píng)果、榮耀與三星等廠(chǎng)商保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，連續(xù)多年入選《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)和中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)等各項(xiàng)榜單。蘋(píng)果板塊，公司是蘋(píng)果品牌在國(guó)內(nèi)自營(yíng)APR門(mén)店數(shù)量最多的零售商，服務(wù)蘋(píng)果授權(quán)門(mén)店/網(wǎng)點(diǎn)2,000余家。2025年上半年，公司新增自營(yíng)蘋(píng)果APR門(mén)店36家，總門(mén)店數(shù)量達(dá)236家，穩(wěn)居全國(guó)APR渠道規(guī)模第一。榮耀板塊，公司是榮耀品牌在香港、泰國(guó)、越南等國(guó)家/地區(qū)的授權(quán)服務(wù)商，為榮耀品牌在當(dāng)?shù)靥峁┣拦芾?、市?chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、物流配送、產(chǎn)品銷(xiāo)售、品牌售后等全方位服務(wù)，服務(wù)7,000余家客戶(hù)。此外，公司獲得了榮耀品牌在中東、非洲、澳洲等多個(gè)國(guó)家及地區(qū)的授權(quán)，預(yù)計(jì)后續(xù)將在更多海外市場(chǎng)創(chuàng)造更大價(jià)值。三星板塊，公司服務(wù)三星門(mén)店超4,300家，運(yùn)營(yíng)管理中國(guó)區(qū)最大的三星門(mén)店的同時(shí)，自營(yíng)三星體驗(yàn)店26家。我們認(rèn)為隨著四季度消費(fèi)電子旺季的到來(lái)以及蘋(píng)果等廠(chǎng)商紛紛發(fā)布新款產(chǎn)品，公司下半年業(yè)績(jī)有望環(huán)比提升。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為711.52、782.67、853.12億元，EPS分別為0.54、0.66、0.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.0、18.8、17.6倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　蘋(píng)果手機(jī)銷(xiāo)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；榮耀手機(jī)銷(xiāo)量不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)預(yù)期。