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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司強(qiáng)化零售能力、積蓄海外動(dòng)能、拓展AI智算，期待業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持?？紤]到消費(fèi)環(huán)境等的影響，我們下調(diào)預(yù)測(cè)2025-26年EPS至0.51/0.55元(原0.65/0.71元)，增速8/9%，預(yù)測(cè)2027年EPS為0.6元，增速9%；參考可比公司估值，給予2025年28倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.48元，維持增持。
　　2024年報(bào)簡述：1)營收658.2億元/-28.6%，歸母凈利5.81億元/-11.3%，扣非凈利4.6億元/-19.6%；2)通信產(chǎn)品收入584.7億元/-28.9%占比88.8%，非通信產(chǎn)品70.8億元/-26.4%占比10.8%；3)毛利率4.26%/+1.14pct，凈利率0.99/+0.17pct；4)期間費(fèi)用率2.94%/+0.84pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別2.3/0.47/0.11/0.06%，同比分別0.71/0.16/-0.05/0.02pct；4)經(jīng)營凈現(xiàn)金流15.6億元/-57.2%；5)擬分紅6.2億元，分紅率超100%。
　　強(qiáng)化零售能力，積蓄海外動(dòng)能，拓展AI智算。1)2024年公司服務(wù)的蘋果授權(quán)門店/網(wǎng)超2700家；Coodoo新建自營蘋果APR門店26家，總門店達(dá)200家，穩(wěn)居APR渠道規(guī)模第一，零售銷售規(guī)模同增超20%；2)榮耀業(yè)務(wù)板塊為超9000家客戶提供更多差異化賦能；三星業(yè)務(wù)板塊服務(wù)三星門店超4300家，新建自營三星體驗(yàn)店25家；3)Coodoo線上即時(shí)零售銷售額同增超50%；三星業(yè)務(wù)板塊O2O平臺(tái)體量同增超260%；4)助力榮耀在香港市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售份額與市場(chǎng)地位的雙重突破，榮耀8月市占率達(dá)17.1%，單月排名躍居第二；5)在AI智算服務(wù)領(lǐng)域組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)，積極探索新的增長點(diǎn)。
　　2025Q1簡述：1)營收127.4億元/-41.2%，歸母凈利1.26億元/-24.8%，扣非凈利1.17億元/-24.4%；主要因市場(chǎng)競爭激烈、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致銷售規(guī)模下降；2)毛利率5.13%/+1.55pct，凈利率1.12%/+0.11pct；3)期間費(fèi)用率3.48%/+1.5pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別2.76/0.53/0.14/0.04%，同比分別1.31/0.19/-0.01/0.02pct；4)經(jīng)營凈現(xiàn)金流5.56億元/+150%，主要因上年預(yù)付款及存貨采購增加；5)與愛享投資、深智城產(chǎn)投共同投資設(shè)立深圳愛施德智城產(chǎn)業(yè)投資并購合伙企業(yè)，主要投資智慧終端、人工智能和低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)鏈上下游。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、新業(yè)務(wù)不及預(yù)期等