>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】A股現(xiàn)金流的三個積極變化-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 868KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,陸銀波 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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主要觀點：本篇報告結合上市公司的中報數(shù)據(jù)，分析上市公司的現(xiàn)金流。我們構建類似居民部門資金流向的分析框架，對企業(yè)部門的資金流入流出予以分析。其流入來自可支配收入（經(jīng)營性業(yè)務）+股權融資+債權融資+存量儲蓄損耗，其流出包括資本開支和金融投資。制造業(yè)上市公司的中報表明，今年上半年，企業(yè)的可支配收入大幅好轉、資本開支強度有所下降、融資結構中股權融資占比有所提高。
一、A股現(xiàn)金流分析框架
其流入，對于居民部門而言，主要是可支配收入以及債權融資（貸款）。對于企業(yè)部門而言，會有四個來源，包括企業(yè)可支配收入（即經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，扣掉股息與利息支出）、債權融資（貸款、發(fā)債等）、股權融資（IPO、定增、大股東注資等）、存量儲蓄損耗。
其流出，對于居民部門而言，是消費、購房、金融投資。對于企業(yè)部門而言，是兩個去向，分別是資本開支、金融投資。企業(yè)部門在GDP核算中并無消費這一概念，其消費對應的是中間消耗，在計算可支配收入時已經(jīng)予以扣除。
我們使用A股財報數(shù)據(jù)中的現(xiàn)金流報表，分析企業(yè)的現(xiàn)金流變化。其中，企業(yè)可支配收入按現(xiàn)金表科目為如下計算過程：可支配收入= {銷售商品收到的現(xiàn)金-購買商品支付的現(xiàn)金-支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金} - {支付給職工的現(xiàn)金+分配股利償付利息支付的現(xiàn)金} +{收到的稅費返還+收到其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金-支付的各項稅費}。
二、積極變化1：可支配收入大幅好轉
對于企業(yè)可支配收入，盡管歷史經(jīng)驗表明經(jīng)濟較好年份（如2017年）有可能數(shù)據(jù)較差（企業(yè)為擴張增加原材料采購）。但考慮到去年以來政府在償還企業(yè)欠款，以及市場更加關注上市公司的分紅情況（涉及現(xiàn)金支付），我們認為當下更高的可支配收入可能表明企業(yè)的經(jīng)營情況在好轉。
2025年上半年，制造業(yè)上市公司可支配收入為2828億，去年同期為263億。從可支配收入的構成來看，主要是商品收支、員工報酬（含股息）兩項體量較大。2025年上半年相比2024年上半年，員工報酬（含股息）同比增長3.0%，但商品收支同比增長17.8%。從行業(yè)來看（中信二級），可支配收入改善較為明顯的是電源設備、發(fā)電及電網(wǎng)、光學光電、工業(yè)金屬、白色家電、普鋼等?？芍涫杖胂啾热ツ暧兴呷醯氖敲禾俊⒕祁?、消費電子、食品、商用車等。
三、積極變化2：資本支出強度有所下降
我們構建上市公司資本支出強度指數(shù)：資本開支/(可支配收入+股權融資)，代表的是相比于企業(yè)的可支配收入（代表這一業(yè)務的經(jīng)營性現(xiàn)金流入）與股權融資（代表投資者對這一業(yè)務的注資）之和，當前的資本開支是否過快。參考年度的數(shù)據(jù)來看，資本開支強度指數(shù)與PPI走勢偏同步，如2016年、2020年為資本開支強度指數(shù)的局部最低點，同年PPI同比開啟由負轉正之路。
上半年的數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)資本開支強度指數(shù)降至2.26，屬于2017年以來同期的較低水平，仍高于2020-2022年同期，但大幅低于去年的21.33。
四、積極變化3：融資結構有所優(yōu)化
觀察上市公司融資結構：當年股權融資除以股權融資與債權融資之比。2025年上半年，制造業(yè)股權融資規(guī)模為1384億，債權融資規(guī)模為6533億，股權融資之比為17.5%，這一比例大幅好于去年同期的2.9%。但與2013年以來的其他年份的同期數(shù)據(jù)相比，尚屬于偏低位置，后續(xù)股權融資占比或仍需要上升。
風險提示：
上市公司數(shù)據(jù)與全國整體情況有偏差。
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