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利潤增速超預(yù)期。1H25公司歸母凈利潤yoy+11.0%至278.85億元，在高基數(shù)態(tài)勢下業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期（我們預(yù)計(jì)yoy+5.1%），同比增速較1Q25提升29.1pct；其中，2Q25歸母凈利潤yoy+36.5%至182.58億元，表現(xiàn)亮眼。截至6月末，公司CSM/EV/歸屬于母公司股東權(quán)益分別為3502.18/5889.27/2818.71億元，較24年末水平+1.4%/+4.7%/-3.3%。
　　銀保渠道驅(qū)動(dòng)NBV同比高增，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效超預(yù)期。1H25公司NBVyoy+32.3%至95.44億元，表現(xiàn)超預(yù)期（我們預(yù)計(jì)yoy+29.5%）；其中，新單/NBVMyoy+26.3%/+0.4pct至630.11億元/15.0%。分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效顯著，1H25分紅險(xiǎn)新保期繳yoy+1380.7%至101.28億元，占新保期繳總規(guī)模比重達(dá)42.5%；其中，代理人渠道新保期繳中分紅險(xiǎn)占比達(dá)51%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效超預(yù)期。細(xì)分渠道來看：
　　個(gè)險(xiǎn)：產(chǎn)品轉(zhuǎn)型及需求透支影響下NBV階段性承壓。1H25 NBVyoy-2.5%至57.24億元；其中，1H25新單保費(fèi)yoy-7.7%至226.22億元，NBVM(使用NBV/新單近似估計(jì)）yoy+1.4pct至25.3%，預(yù)計(jì)主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及3Q24預(yù)定利率調(diào)整透支部分客戶需求影響。截至6月末，保險(xiǎn)營銷員yoy+1.6%至18.6萬人,新增人力yoy+19.8%至3.9萬人，增員入口顯著改善；核心人力FYC/FYP yoy-13.4%/+12.7至7120/72780元。
　　銀保：NBV大增156%，為NBV增長的核心動(dòng)能。1H25銀保渠道NBV yoy+156.0%至36.04億元；低基數(shù)+頭部公司優(yōu)勢顯現(xiàn)，銀保渠道新單高增95.6%；渠道價(jià)值率延續(xù)改善態(tài)勢，1H25 NBVM yoy+2.9pct至12.4%。1H25期繳舉績網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)yoy+28.9%至1.3萬個(gè)，月均期繳舉績網(wǎng)點(diǎn)數(shù)同比增長70.2%，其中國有行增速達(dá)164.9%。
　　財(cái)險(xiǎn)承保表現(xiàn)亮眼。1H25公司保險(xiǎn)服務(wù)收入/原保險(xiǎn)保費(fèi)收入yoy+4.0%/+0.9%至968.31/1127.60億元，COR yoy-0.8pct至96.3%（我們預(yù)計(jì)yoy-0.7pct）；其中，綜合賠付率/綜合費(fèi)用率yoy-0.1pct/-0.7pct至69.5%/26.8%，量價(jià)齊升帶動(dòng)承保利潤yoy+30.9%至35.50億元
　　投資表現(xiàn)階段性承壓，1H25增配二級(jí)市場權(quán)益365億元。1H25公司實(shí)現(xiàn)凈/總/綜合投資收益率1.7%/2.3%/2.4%，yoy-0.1pct/-0.4pct/ -0.6pct。截至6月末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2.92萬億元，較24年末水平+7.0%。細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，現(xiàn)金/定存/債權(quán)/股權(quán)/長股投/投資性房地產(chǎn)配置比例分別為2.3%/6.1%/75.0%/14.8%/0.4%/1.0%，較2024年末+0.8pct/-0.3pct/-0.9pct/+0.3pct/-0.4pct/+0.6pct；其中，二級(jí)市場權(quán)益配置規(guī)模/比例3442.91億元/11.8%，較24年末水平提升365.47億元/0.5pct。
　　投資分析意見：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)。中國太保為板塊內(nèi)具有明顯經(jīng)營alpha的核心標(biāo)的，看好中期公司NBV增長的可持續(xù)性、投資表現(xiàn)的穩(wěn)健性及對(duì)于金融創(chuàng)新領(lǐng)域的前瞻性布局成效。截至8月29日，公司收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PEV（25E）為0.63x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率下行、權(quán)益市場大幅波動(dòng)、監(jiān)管政策影響超預(yù)期、大災(zāi)頻發(fā)。