>> 國海證券-阿里巴巴-W(9988.HK)FY2026Q1財報點評：云業(yè)務(wù)增長強勁，即時零售初步釋放協(xié)同潛力-250901
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
大小： |
1074KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢竹,張娟娟 |
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事件:
2025年8月29日公司公告FY2026Q1財報（對應(yīng)自然年2025Q2），實現(xiàn)營業(yè)收入2,477億元（YoY+2%，QoQ+5%）；經(jīng)營利潤350億元（ YoY-3%，QoQ+23% ），經(jīng)調(diào)整EBITDA 457億元（YoY-11%，QoQ+9%），凈利潤424億元（YoY+76%，QoQ+254%），歸母凈利潤431億元（YoY+78%，QoQ+248%），Non-GAAP凈利潤335億元（YoY-18%，QoQ+12%）。截至2025年6月30日止季度，阿里巴巴以總額8.15億美元回購5600萬股普通股（相當(dāng)于700萬股美國存托股），截至2025年6月30日仍剩余193億美元回購額度（有效期至2027年3月），持續(xù)提升股東回報。
我們的觀點:
CMR預(yù)計保持穩(wěn)健增長，即時零售投入初步釋放協(xié)同潛力。2025Q2中國電商集團(tuán)營業(yè)收入實現(xiàn)同比增長10%至1,401億元，其中客戶管理（CMR）收入同比增長10%，變現(xiàn)率持續(xù)同比改善；即時零售收入同比增長12%至148億元。2025Q2板塊整體經(jīng)調(diào)整EBITA384億元（yoy-21%），經(jīng)調(diào)整EBITAMargin為27%。1）平臺在即時零售領(lǐng)域的大幅提升，在8月前三周帶動淘寶APP的月度活躍消費者同比增長25%，以88VIP為標(biāo)志的核心用戶群體持續(xù)增加，截至2025Q2季度末會員規(guī)模已超5,300萬，數(shù)量持續(xù)同比雙位數(shù)增長；2）Take rate同比持續(xù)提升，主要由于①平臺自2024年9月1日起，開始基于確收GMV收取千六基礎(chǔ)軟件服務(wù)費，本季度持續(xù)反映全量影響；②AI驅(qū)動的全平臺營銷工具“全站推廣”商家滲透率穩(wěn)步提升。2025Q2公司財報電話會上，管理層預(yù)計淘寶閃購帶來的用戶頻次增長，也能驅(qū)動電商CMR后續(xù)幾個季度保持類似過去兩個季度的較高速增長，初步釋放協(xié)同潛力，公司表示目標(biāo)是30萬億元規(guī)模的大消費市場，會飽和式投入，并預(yù)計短期內(nèi)會縮窄即時零售單均虧損50%。
國際業(yè)務(wù)注重經(jīng)營效率提升，長期盈利路徑清晰。2025Q2阿里國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長19%至347億元，2025Q2板塊經(jīng)調(diào)整EBITA -1億元，經(jīng)調(diào)整EBITAMargin為-0.2%，虧損同比收窄明顯，主要由于速賣通運營效率的顯著提升以及包括Alibaba.com、Lazada和Trendyol在內(nèi)的多項業(yè)務(wù)效率提升所致。
AI相關(guān)需求強勁、管理層對未來營收增長保持樂觀。2025Q2云智能集團(tuán)營業(yè)收入實現(xiàn)同比增長26%至334億元，AI相關(guān)收入連續(xù)八個季度實現(xiàn)同比三位數(shù)增長；云業(yè)務(wù)的經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長26%至30億元人民幣，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率同比增長0.04個百分點至9%。2025Q2公司財報電話會上管理層指出，公司預(yù)計未來幾個季度阿里云收入增速將持續(xù)向上，目標(biāo)是在中國市場獲得超越平均市場增速的表現(xiàn)，繼續(xù)擴大市場份額，現(xiàn)階段優(yōu)先級是獲取更多用戶應(yīng)用場景而非提升毛利率。
盈利預(yù)測和投資評級：看好云業(yè)務(wù)增長、國內(nèi)電商商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)以及其他非核心業(yè)務(wù)持續(xù)減虧，同時考慮即時零售業(yè)務(wù)持續(xù)投入，我們調(diào)整盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司FY2026-2028財年營收分別為10,557/11,806/12,933億元，歸母凈利潤分別為1,025/1,333/1,680億元，Non-GAAP歸母凈利潤分別為1,371/1,754/2,070億元，對應(yīng)攤薄EPS為5.3/6.9/8.7元，對應(yīng)P/E為20.1x/15.4x/12.2x，對應(yīng)Non-GAAPP/E為14.8x/11.6x/9.8x；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2026財年阿里巴巴合計目標(biāo)市值24,482億元，對應(yīng)目標(biāo)價128元人民幣/140港元（匯率參考2025年8月30日實時匯率1港元=0.915元人民幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策監(jiān)管加劇風(fēng)險；消費復(fù)蘇不及預(yù)期；電商/即時零售行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；云計算行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；AI技術(shù)投入不確定風(fēng)險；組織調(diào)整效果不及預(yù)期風(fēng)險；存在匯率波動相關(guān)風(fēng)險。
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