>> 華源證券-阿里巴巴-W(09988.HK)重拾系列報告(一)：業(yè)務(wù)重知，價值重判-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
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| 2575KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳良棟,陳逸凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司戰(zhàn)略聚焦電商和云，新架構(gòu)下目標更加明確。2024年11月，公司將淘天集團和阿里國際數(shù)字商業(yè)集團整合為阿里電商事業(yè)群，由蔣凡擔(dān)任CEO。電商和云兩大業(yè)務(wù)由兩位核心管理者專注經(jīng)營，目標明確，資源集中。
電商行業(yè)競爭趨緩，淘天業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進。市場認為國內(nèi)電商平臺順位可能發(fā)生變動，我們認為2025年618第一周期數(shù)據(jù)顯示抖音電商、拼多多等平臺增速呈放緩趨勢，淘天集團通過傭金返現(xiàn)、AI提效、會員分層等策略支持核心商家及用戶的增長，有望在當前規(guī)模上重拾增長。
阿里云綜合實力領(lǐng)先，云投結(jié)合有望率先享受AI需求紅利。阿里云通過全棧自研技術(shù)、全球部署的算力資源、豐富的客戶積累與集團電商業(yè)務(wù)錘煉出的安全性構(gòu)建競爭壁壘。同時，阿里系資金大量投資AI相關(guān)公司，以云投結(jié)合的方式增強阿里云的市占率，并于24H1在國內(nèi)GENAIIAAS市場份額超越火山引擎位列第一。
AGI目標遠大，通義模型持續(xù)突破技術(shù)邊界。公司明確以實現(xiàn)AGI為目標，自2023年推出通義千問，其產(chǎn)品開發(fā)與迭代持續(xù)加速，并逐步形成全尺寸、全行業(yè)、多模態(tài)覆蓋的模型家族，先進的大模型有望吸引新的客戶和業(yè)務(wù)機會，同時云+模型的組合將具有更強的客戶黏性。
點燃創(chuàng)業(yè)氛圍，內(nèi)外部雙向AI創(chuàng)新。以電商為例，AI技術(shù)在淘寶天貓的應(yīng)用已滲透到商家運營、用戶體驗、內(nèi)容創(chuàng)作等多個環(huán)節(jié)，成為提升效率和體驗的核心驅(qū)動力。而在外部，以夸克為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望為公司帶來新一代的用戶端口。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司FY2026-2028年歸母凈利潤分別為1451/1626/1839億元，同比增速分別為11.5%/12.1%/13.1%。2025年7月17日股價對應(yīng)的PE分別為13/12/11倍。鑒于阿里巴巴聚焦于電商與云兩大業(yè)務(wù)板塊，且兩項業(yè)務(wù)均在國內(nèi)市場占據(jù)份額第一，可比電商公司2025年P(guān)E在7-13倍，云計算公司PS在3-14倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。消費環(huán)境波動風(fēng)險，技術(shù)投入回報不及預(yù)期風(fēng)險，電商行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，關(guān)稅與地緣政治風(fēng)險
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