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事項(xiàng)：
　　阿里巴巴即將發(fā)布2026財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)。
　　1）國信互聯(lián)網(wǎng)觀點(diǎn)：1）整體：預(yù)計(jì)1QFY26收入同比+2%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率16%。其中淘天/國際數(shù)字商業(yè)/云智能集團(tuán)/本地生活/菜鳥/大文娛收入增速分別為9%/19%/22%/10%/-5%/5%，收入增速放緩主要受到高鑫零售和銀泰剝離影響，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率同比-3pcts，主要反映閃購?fù)度霂淼挠绊憽?）淘天集團(tuán)：預(yù)計(jì)FY26Q1 GMV同比+6%，公司繼續(xù)保持接近大盤的增速。預(yù)計(jì)CMR同比+11%，主要來自全站推和0.6%的技術(shù)服務(wù)費(fèi)貢獻(xiàn)，環(huán)比降速主要是季節(jié)性因素造成的貨幣化率波動。利潤端，由于大促期間投入增加，我們預(yù)計(jì)不含閃購的淘天集團(tuán)經(jīng)調(diào)EBITA同比持平。本季度開始公司加碼閃購業(yè)務(wù)投入，將餓了么和飛豬并入中國電商事業(yè)群，最新峰值單量已突破8000萬，在持續(xù)大力度的投入下，我們預(yù)計(jì)本季度淘天集團(tuán)+本地生活集團(tuán)總體EBITA總體為408億元，同比下降16%。3）云：預(yù)計(jì)FY26Q1繼續(xù)加速，收入同比+22%，AI需求進(jìn)一步增加，利潤率保持此前趨勢。本季度公司AI布局持續(xù)推進(jìn)，4月29日推出國內(nèi)首個(gè)混合推理模型Qwen3，后續(xù)則陸續(xù)推出了Embedding系列模型、適配蘋果MLX等，應(yīng)用端5月8日，夸克推出全新“深度搜索”產(chǎn)品，6月其MAU已達(dá)到1.56億。4）AIDC：預(yù)計(jì)收入同比+19%，經(jīng)調(diào)整EBITA率-6%，同比虧損大幅減少，公司受關(guān)稅影響相對較小，一定程度上犧牲增速以確保盈利能力提升。
　　投資建議：公司短期加大即時(shí)零售布局對利潤端造成壓力，但長期來看有利于電商用戶粘性和購買頻次提升，重塑淘寶用戶心智。我們小幅調(diào)整公司FY2026-FY2028收入預(yù)測至10623/11490/12174億元，調(diào)整幅度為+1.0%/+2.2%/+0.8%，主要考慮閃購業(yè)務(wù)單量快速增長帶來的收入增加；調(diào)整公司FY2026-FY2028經(jīng)調(diào)凈利預(yù)測至1388/1718/1954億元，調(diào)整幅度為-16.8%/-5.7%/-2.9%，主要反映閃購?fù)度肓Χ燃哟髮麧櫠藥淼呢?fù)面影響。目前公司對應(yīng)FY2026年P(guān)E為13倍，繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)，新進(jìn)入者競爭加劇等市場風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。