>> 東吳證券-阿里巴巴-W(09988.HK)FY2026Q1季報點評：云業(yè)務(wù)超預(yù)期，AI持續(xù)投入-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 974KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),張家琦 |
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營收表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤略超預(yù)期：FY2026Q1公司收入達2476.5億元，同比增長1.8%，環(huán)比增長4.7%，低于一致預(yù)期2531.7億，若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務(wù)的收入，同口徑收入同比增長10%；調(diào)整后凈利潤335.1億，同比-17.6%，環(huán)比+12.3%，低于一致預(yù)期384.4億。
中國電商集團收入持續(xù)增加，即時零售發(fā)展迅速：FY2026Q1中國電商集團收入同比增長10%至人民幣1400.7億元。其中客戶管理收入達到892.52億元，同比增長11.4%。88VIP核心用戶群體持續(xù)增加，會員規(guī)模超5,300萬，數(shù)量持續(xù)同比雙位數(shù)增長。經(jīng)調(diào)整EBITAMargin為27%，同比下降21%。即時零售業(yè)務(wù)得益于“淘寶閃購”的推出以及業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈、用戶及會員權(quán)益的整合，訂單量增長呈現(xiàn)良好態(tài)勢。
阿里云業(yè)務(wù)收入超預(yù)期增長，AI需求發(fā)展強勁：FY2026Q1季度阿里云智能集團收入為人民幣333.98億元，同比增長26%。主要由更快的公共云業(yè)務(wù)收入增長所帶動，其中包括AI相關(guān)產(chǎn)品采用量的提升。EBITA為人民幣2,954百萬元，同比增長26%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到閃購業(yè)務(wù)仍然需要大幅的投入，但在長期將會為阿里主業(yè)貢獻業(yè)績，因此我們將FY2026/FY2027/FY2028的NonGAAP凈利潤預(yù)測由171,156/188,575/210,307百萬元調(diào)整為120,958/173,838/222,288百萬元，F(xiàn)Y2026/FY2027/ FY2028對應(yīng)PE（Non-GAAP）為17/12/9倍（港幣/人民幣=0.92，2025年9月1日）?？紤]公司GMV增長情況及貨幣化進程的加快，以及公司持續(xù)回購分紅，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電商行業(yè)競爭加劇，用戶留存率不及預(yù)期，市場監(jiān)管風(fēng)險，核心管理層變動風(fēng)險。
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