>> 華安證券-揚農(nóng)化工(600486)農(nóng)藥景氣度持續(xù)回升，葫蘆島項目打開空間-250831
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
大小： |
668KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰,劉天其 |
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事件描述
2025年8月22日，公司發(fā)布2025年半年度報告。公司2025年上半年實現(xiàn)營收62.34億元，同比+9.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.06億元，同比+5.60%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.96億元，同比+7.86%。其中，2025年第二季度公司實現(xiàn)營收29.93億元，同比+18.63%/環(huán)比-7.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.71億元，同比+11.06%/環(huán)比-14.72%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.66億元，同比+17.50%/環(huán)比-15.04%。
25Q2部分產(chǎn)品價格回升，農(nóng)藥有望走出底部區(qū)間
2025H1公司原藥和制劑銷售均價6.45、4.16萬元/噸，同比-3.04%、-2.89%。銷量分別為5.67、2.81萬噸，同比+13.43%、0.12%。分產(chǎn)品來看，公司主要產(chǎn)品草甘膦、聯(lián)苯菊酯、烯草酮、麥草畏、三唑酮、苯醚甲環(huán)唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯25Q2市場均價分別為2.34、12.97、12.04、5.4、5.2、9.16、7.5、15.62、11.04萬元/噸，同比-8.72%、-2.93%、+81.84%、-10.79%、-13.01%、-3.80%、+22.95%、-6.70%、3.08%。環(huán)比+0.71%、+1.23%、+56.32%、-6.54%、持平、-0.69%、11.57%、-1.38%、+1.19%。
農(nóng)化行業(yè)現(xiàn)企穩(wěn)跡象，靜待行業(yè)復蘇
供給端：近年國內新增產(chǎn)能集中釋放，疊加跨界產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，供應總量持續(xù)攀升，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年1-6月全國化學農(nóng)藥產(chǎn)量同比增長10%。同時，印度農(nóng)化企業(yè)產(chǎn)能擴張，其出口份額及對特定品種的定價影響力不斷提升，持續(xù)擠壓國內企業(yè)國際市場空間。需求端：據(jù)TradeMap，2025年H1中國農(nóng)藥類產(chǎn)品出口180.68萬噸，同比+15.72%。出口金額49.02億美元，同比+13.38%。截至2025年8月23日，公司主要產(chǎn)品草甘膦、聯(lián)苯菊酯、烯草酮、麥草畏、三唑酮、苯醚甲環(huán)唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯市場價格分別為2.69、12.65、12.25、5.4、5.2、8.7、7.5、15、10.65萬元/噸，較年初分別+13.95%、-1.17%、+63.33%、-6.9%、持平、-7.45%、15.38%、-6.25%、-1.39%。
葫蘆島項目快速推進，逆周期擴張打開盈利空間
葫蘆島項目主要生產(chǎn)殺蟲劑、殺菌劑、除草劑、植物生長調節(jié)劑和相關中間體產(chǎn)品，建設年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥、7000噸農(nóng)藥中間體，其中一階段已于去年投產(chǎn)，經(jīng)過產(chǎn)能爬坡，目前已經(jīng)全部達到設計產(chǎn)能，二階段于今年7月進入試生產(chǎn)。子公司江蘇優(yōu)嘉年產(chǎn)3,000噸吡唑醚菌酯及22,665噸副產(chǎn)品擴建項目預計今年Q3投產(chǎn)。
投資建議
預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為14.12、16.65、20.27億元，對應PE分別為21、18、15倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風險；
?。?）安全生產(chǎn)風險；
（ 3）環(huán)境保護風險；
?。?）項目投產(chǎn)進度不及預期。
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