>> 華泰證券-藍天燃氣(605368)業(yè)績短期承壓，不改高分紅策略-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
大?。?/td>
| 460KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
藍天燃氣1H25實現(xiàn)營收22.54億元（yoy-14%），歸母凈利2.05億元（yoy-40%），扣非凈利2.00億元（yoy-40%）。其中Q2實現(xiàn)營收8.58億元（yoy-17%，qoq-39%），歸母凈利0.73億元（yoy-48%，qoq-45%），歸母凈利略低于我們的預測（0.81~0.89億元），主要是毛利率略低于預期。管道天然氣銷量與毛差雙降，25年毛利或延續(xù)下滑。城市天然氣非居需求拖累氣量，居民順價仍需時日。中期DPS 0.40元、派息比例達到140%，高分紅彰顯公司價值。維持“增持”評級。
管道天然氣：銷量與毛差雙降，25年毛利或延續(xù)下滑
1H25公司管道天然氣收入yoy-11.5%至10.47億元，主要是管道天然氣銷量同比下降、受部分大客戶暫停采購影響；毛利率yoy-1.1pp至9.1%，主要是管道天然氣毛差同比收窄?？紤]到區(qū)域天然氣供給相對充足、而需求量短期承壓，我們預計2025年管道天然氣板塊毛利yoy-14%。
城市天然氣：非居需求拖累氣量，居民順價仍需時日
1H25公司城市天然氣收入yoy-8.7%至9.15億元，主要是非居用氣需求下滑；毛利率yoy-4.8pp至9.8%，主要是居民順價延遲、工商業(yè)用氣促銷打折，導致城市天然氣毛差同比下降。我們預計2025年城市天然氣板塊毛利yoy-28%，若年內(nèi)居民順價落地，城市天然氣盈利有望超預期。
中期派息比例達到140%，高分紅彰顯公司價值
公司擬派發(fā)中期股息2.86億元（yoy-10%）、DPS 0.40元，對應派息比例140%，派息比例高于去年同期水平（93%）。1H25公司經(jīng)營活動凈流入1.12億元（yoy-50%）、受到來自于新鄭市熱源廠的應收賬款1.2億元的影響，投資活動凈流出3.72億元（yoy+411%）、主要是上半年公司投入閑置資金理財增加2億元；剔除應收賬款和理財影響，1H25公司自由現(xiàn)金流為0.6億元（yoy-61%）。考慮到6月末母公司未分配利潤6.34億元，我們預計公司在2025年仍有望維持較高的分紅水平。
下調盈利預測，下修目標價至10.63元
我們下調公司25-27年歸母凈利潤（-18%/-19%/-18%）至4.47/4.46/4.53億元，對應EPS為0.63/0.62/0.63元。下調主要是考慮到管道與城市天然氣需求弱于預期、居民順價延遲導致單方毛利下調。Wind一致預期下可比公司25年PE均值13x，公司當前股息率（8.1%）大幅高于可比均值（TTM 4.0%），給予公司25年17xPE，目標價為10.63元（前值12.16元，對應25年16xPE）。
風險提示：氣源價格大漲，價差大幅收窄，國內(nèi)政策風險。
|
|
