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事件:公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入846.76億元，同比+9.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.83億元，同比+0.72%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤26.81億元，同比+2.73%。2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入443.02億元，同比+10.01%,環(huán)比+9.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.13億元，同比+0.83%,環(huán)比+27.01%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤15.25億元，同比持平，環(huán)比+31.92%。上半年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)68.26億元，同比激增34.5%,反映實(shí)際經(jīng)營效率提升和回款能力增強(qiáng)。
　　上半年業(yè)績穩(wěn)健增長，Q2毛利率邊際改善。2025年H1公司營收穩(wěn)步增長，主要得益于國內(nèi)乘用車市場回暖及公司對業(yè)外整車客戶的業(yè)務(wù)拓展。分產(chǎn)品看，內(nèi)外飾件和功能件作為公司基本盤，是增長的主要驅(qū)動力。內(nèi)外飾件實(shí)現(xiàn)收入615.49億元，同比+10.91%;功能件板塊增速最快，實(shí)現(xiàn)收入136.39億元，同比+17.20%。2025H1公司毛利率為11.38%，同比_0.74pct,環(huán)比-0.76pct; 2025年Q2公司毛利率為11.88%，同比+0.15pct,環(huán)比+1.05pct,H1毛利率小幅下滑，主要系電子電器件業(yè)務(wù)因行業(yè)競爭格局和客戶結(jié)構(gòu)變化毛利率下滑5.71pct至9.14%; Q2毛利率邊際有所改善，主要得益于降本增效措施持續(xù)推進(jìn)，費(fèi)用管控取得較好成效。25Q2期間費(fèi)用率8.52%，同比+0.05pct,環(huán)比-0.43pct,其中25Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.45%6/4.68%/3.50%6/-0.11%，同比-0.22/-0.10/+0.24/+0.13pct，環(huán)比持平/+0.25/-0.26/-0.42pct.
　　業(yè)外客戶占比持續(xù)突破，新能源及自主品牌定點(diǎn)成果顯著。2025年上半年,非上汽集團(tuán)客戶收入占比達(dá)63.7% (如小米、問界、比亞迪等)，客戶多元化策略有效降低單一依賴風(fēng)險(xiǎn)。公司在新項(xiàng)目拓展上聚焦新趨勢,新獲取的全生命周期訂單中，新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)金額占比超過80%，國內(nèi)自主品牌配套金額占比超過60%。零壓座椅、智能方向盤、氛圍燈等，新獲小鵬汽車、吉利汽車、華為合作伙伴等整車客戶重點(diǎn)車型配套定點(diǎn);驅(qū)動電機(jī)及核心部件新獲上汽通用、上汽大眾、奇瑞汽車、智己汽車等項(xiàng)目定點(diǎn)，同時(shí)還積極拓展沃爾沃、賽力斯汽車、長安汽車、吉利汽車等客戶的業(yè)務(wù)機(jī)會;電動壓縮機(jī)新貨賽力斯、阿維塔、上汽大眾、某生態(tài)造車企業(yè)等整車客戶重點(diǎn)車型配套定點(diǎn);數(shù)字交互大燈新獲.上汽奧迪、大眾安徽等定點(diǎn)，并持續(xù)推動國產(chǎn)化芯片應(yīng)用項(xiàng)目落地。
　　三大智能平臺戰(zhàn)略深化,前瞻布局固態(tài)電池開辟新空間。公司持續(xù)推進(jìn)“三大智能平臺”戰(zhàn)略布局。智能座艙平臺依托延鋒，強(qiáng)化內(nèi)飾、座椅、被動安全、座艙電子、外飾等資源協(xié)同，為客戶提供整體解決方案，華域視覺科技持續(xù)推進(jìn)數(shù)字交互大燈、抬頭顯示、電子后視鏡等創(chuàng)新產(chǎn)品的更新迭代和優(yōu)化降本;智能底盤平臺以匯眾公司為載體,目標(biāo)打造“一體化智能底盤集成平臺”，擬以不超1.55億元收購聯(lián)創(chuàng)汽車電子5.3%股權(quán),整合線控轉(zhuǎn)向、線控制動等關(guān)鍵資源，強(qiáng)化系統(tǒng)集成能力，形成自主可控的底盤系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈;智能動力平臺在熱管理和電驅(qū)動系統(tǒng)領(lǐng)域外，擬收購上汽清陶49%股權(quán)，首次切入固態(tài)電池領(lǐng)域，旨在打造從電芯到PACK的全鏈條能力，為未來發(fā)展開拓新賽道。
　　●投資建議:我們認(rèn)為公司下半年會迎來增長，1)客戶端，尚界、小米等下游客戶下半年交付量提升，且單車價(jià)值量較高帶動公司業(yè)績穩(wěn)步增長; 2)產(chǎn)品端，智能座艙迭代升級:屏顯產(chǎn)品、智能表面技術(shù)持續(xù)升級，配套多款高端.新能源車型(如問界M9、小米SU7)，單車價(jià)值量超2萬元。電驅(qū)動系統(tǒng)放量:驅(qū)動電機(jī)、電池托盤等產(chǎn)品向主流車企批量供貨，新業(yè)務(wù)完成“從0到1”布局，進(jìn)入“從1到N”的爬產(chǎn)階段。擬以2.06億元收購上汽清陶49%6.股權(quán)，切入固態(tài)電池研發(fā)領(lǐng)域，強(qiáng)化下一-代電池技術(shù)儲備，與現(xiàn)有電驅(qū)動系統(tǒng)形成協(xié)同。此外，公司現(xiàn)金流改善與上汽集團(tuán)壓力緩解后，分紅能力預(yù)計(jì).穩(wěn)健增強(qiáng)，增強(qiáng)長期投資吸引力。綜上，我們預(yù)計(jì)2025年-2027年公司將分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1794.64億元、1874.96億元、1944.03億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤68.97億元、80.81億元、92.68.億元，EPS分別為2.19元、2.56元、2.94元，對應(yīng)PE分別為8.75倍、7.47.倍、6.51倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);智能化技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。