>> 申萬宏源-基礎(chǔ)化工行業(yè)2025年半年報總結(jié)：25Q2行業(yè)盈利環(huán)比修復(fù)，國內(nèi)外流動性趨松，需求有望長周期向上-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 6466KB |
| 格式： |
pdf 共60頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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本期投資提示：
25Q2油煤中樞下行，成本端明顯緩解，行業(yè)盈利環(huán)比修復(fù)，在建工程持續(xù)回落。25Q2節(jié)后備貨需求趨勢強(qiáng)，疊加油煤中樞下行，成本端明顯緩解，行業(yè)盈利環(huán)比回暖。外部環(huán)境挑戰(zhàn)加劇，但國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策信號釋放，疊加在建工程持續(xù)回落，化工供需平衡表邊際修復(fù)，景氣底部迎來長周期向上。25Q2 Brent現(xiàn)貨均價為68.03美元/桶（YoY-20%，QoQ-10%），動力煤市場均價約643.00元/噸（YoY-25%，QoQ13%），NYMEX天然氣期貨均價3.51美元/百萬英熱（YoY+52%，QoQ-9%），成本端壓力明顯緩解，化工板塊盈利環(huán)比修復(fù)。根據(jù)我們統(tǒng)計的公司，25Q2化工板塊實(shí)現(xiàn)營收5483億元（ YoY+2%，QoQ+10%），實(shí)現(xiàn)凈利潤355億元（ YoY-5%，QoQ+8%），符合市場預(yù)期。節(jié)后補(bǔ)庫需求漸起，疊加部分供給端擾動，化工盈利能力環(huán)比提升，毛利率同環(huán)比分別-0.05、+0.3pct至17.9%。當(dāng)前化工行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率均值為50.0%，同比上漲0.4%，仍處于歷史底部區(qū)間；25Q2固定資產(chǎn)+在建工程同環(huán)比分別+8.7%、+3.1%，其中在建工程同環(huán)比分別-12.9%、-4.4%，連續(xù)三個季度環(huán)比下滑，資本開支增速顯著放緩。25Q2存貨同環(huán)比分別+6%/-1%，整體處于去庫階段。
從25年半年報細(xì)分板塊來看：供給端支撐較強(qiáng)及部分景氣向上板塊，如農(nóng)藥、氟化工、鉀肥、煤化工、改性塑料、滌綸等行業(yè)盈利同環(huán)比提升顯著。根據(jù)wind統(tǒng)計，2025上半年凈利潤同比增速較大的細(xì)分板塊是農(nóng)藥、氟化工、鉀肥、食品及飼料添加劑等，下滑幅度比較大的細(xì)分板塊是有機(jī)硅、粘膠、純堿等；25Q2景氣持續(xù)向上，疊加油煤價格下跌，民爆、氮肥、氟化工、膠粘劑及膠帶、磷肥及磷化工、煤化工、滌綸、鉀肥等行業(yè)景氣提升。后續(xù)展望，傳統(tǒng)周期方面，油價中樞底部企穩(wěn)，海外整體庫存臨近21年低位，疊加國內(nèi)外流動性趨松，海外關(guān)稅預(yù)期明確，需求端有望長周期向上；供給端，化工板塊資本開支已近尾聲，在建工程環(huán)比連續(xù)三個季度下滑，疊加“反內(nèi)卷”政策加碼，部分兩高及落后產(chǎn)能確定性退出，中小型企業(yè)加速出清，供給端邊際明顯改善。重點(diǎn)先以需求為主，關(guān)注需求高增速的紡服鏈、農(nóng)化鏈以及出口鏈，其次關(guān)注“反內(nèi)卷”帶來供給端受益品種。關(guān)鍵材料國產(chǎn)化訴求強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體、AI+、機(jī)器人等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)變革。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主可控意識加強(qiáng)，面板及封裝材料高速發(fā)展，高性能材料及添加劑國產(chǎn)化趨勢在即，AI+機(jī)器人材料市場空間廣闊，重點(diǎn)關(guān)注估值低位，業(yè)績具備確定性的標(biāo)的。
維持行業(yè)“看好”評級。周期建議從紡服鏈、農(nóng)化鏈、出口鏈及部分“反內(nèi)卷”受益四方面布局：1、紡服鏈近年需求維持高增速，同時供給端投產(chǎn)高峰已過，供需邊際明顯好轉(zhuǎn)，疊加海外庫存大周期底部，后續(xù)有望迎來國內(nèi)外共振趨勢：錦綸及己內(nèi)酰胺關(guān)注魯西化工，滌綸關(guān)注桐昆股份、榮盛石化、恒力石化等（石化覆蓋），氨綸關(guān)注華峰化學(xué)、新鄉(xiāng)化纖，染料關(guān)注浙江龍盛、閏土股份；2、農(nóng)化鏈隨國內(nèi)外耕種面積持續(xù)提升，化肥端需求保持穩(wěn)健增長，同時轉(zhuǎn)基因滲透率走高，支撐長期農(nóng)藥需求向上：氮肥及煤化工關(guān)注華魯恒升、寶豐能源等，磷肥及磷化工關(guān)注云天化、興發(fā)集團(tuán)等，鉀肥關(guān)注亞鉀國際、鹽湖股份、東方鐵塔等，復(fù)合肥關(guān)注新洋豐、云圖控股、史丹利等，農(nóng)藥關(guān)注揚(yáng)農(nóng)化工、新安股份等，食品及飼料添加劑梅花生物、新和成、金禾實(shí)業(yè)；3、海外整體中間體及終端產(chǎn)品庫存均位于歷史底部，同時降息預(yù)期逐步走強(qiáng)，海外地產(chǎn)鏈需求向上，重點(diǎn)關(guān)注出口相關(guān)化工品：氟化工關(guān)注巨化股份、三美股份、金石資源、昊華科技、東陽光、東岳集團(tuán)，MDI關(guān)注萬華化學(xué)，鈦白粉關(guān)注頭部企業(yè)，輪胎關(guān)注賽輪輪胎、森麒麟，鉻鹽關(guān)注振華股份，塑料及其他添加劑瑞豐新材、利安隆等；4、“反內(nèi)卷”政策加碼，落后產(chǎn)能加速出清：純堿關(guān)注博源化工、中鹽化工等，民爆關(guān)注雪峰科技、易普力、廣東宏大等。
成長重點(diǎn)關(guān)注關(guān)鍵材料自主可控。半導(dǎo)體材料方面，關(guān)注雅克科技、鼎龍股份、華特氣體等；面板材料方面，關(guān)注國產(chǎn)替代、OLED兩大方向，瑞聯(lián)新材、萊特光電等；封裝材料關(guān)注圣泉集團(tuán)、東材科技；MLCC及齒科材料國瓷材料；合成生物材料凱賽生物、華恒生物；吸附分離材料藍(lán)曉科技、高性能纖維同益中、泰和新材；鋰電及氟材料新宙邦、新化股份；改性塑料及機(jī)器人材料關(guān)注金發(fā)科技、國恩股份、會通股份等；催化材料凱立新材、中觸媒。
核心假設(shè)風(fēng)險：1）行業(yè)新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；2）需求下滑、出口受阻導(dǎo)致產(chǎn)品價格大幅回落。
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