>> 浙商證券-中國船舶(600150)點評報告：中報業(yè)績處于預告中樞，周期景氣上行訂單持續(xù)兌現-250901
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 1362KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,張菁 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：8月29日盤后，公司發(fā)布2025年半年度報告。
中報業(yè)績處于預告中樞水平，2025年上半年年歸母凈利潤同比增長109%
2025年上半年公司實現營業(yè)收入403.25億元，同比增長11.96%；歸母凈利潤29.46億元，同比增長108.59%；扣非歸母凈利潤28.91億元，同比增長141.23%。2025H1公司業(yè)績增長主要系1）船舶行業(yè)整體保持良好發(fā)展態(tài)勢，公司手持訂單結構升級優(yōu)化；報告期內交付的民品船舶價格同比提升，建造成本管控得當，營業(yè)毛利同比增加；2）公司參股聯營企業(yè)經營業(yè)績持續(xù)改善，權益法核算的長期股權投資收益同比增加。
1）分業(yè)務拆分：船舶造修及海洋工程業(yè)務收入386.69億元，同比增長12.26%；機電設備業(yè)務收入6.25億元，同比減少30.91%；其他營收4.90億元，同比增長210.96%。
2）新接訂單方面：2025年上半年民品船舶訂單489.05億元；修船業(yè)務11.17億元；海工裝備29.56億元；應用產業(yè)15.69億元。共承接59艘民品船舶訂單，130艘修船業(yè)務訂單。
3）交付方面：2025年上半年公司完工交付民品船舶48艘，355.22萬載重噸，噸位數完成年計劃的56.00%；修理完工船舶125艘，15.17億元；交付應用產業(yè)設備產值9.52億元。
4）手持訂單方面：2025年上半年公司累計手持民品船舶訂單2334.87億元，修船訂單7.66億元，海工裝備合同訂單金額36.99億元，應用產業(yè)合同訂單金額21.10億元。
2025Q2公司實現營業(yè)收入244.67億元，同比增長17.93%；歸母凈利潤18.19億元，同比增長79.88%；扣非歸母凈利潤17.73億元，同比增長106.23%。
盈利能力持續(xù)提升，2025H1毛利率同比增長4.04pct，25Q2同比增長2.93pct
盈利能力：2025H1銷售毛利率、凈利率分別約12.21%、8.32%，同比+4.04、+4.26pct。其中，船舶造修及海洋工程毛利率11.73%，同比增長4.09pct；機電設備毛利率26.05%，同比增長14.02pct。2025Q2單季度銷售毛利率11.80%，同比提升2.93pct，環(huán)比降低1.04pct；銷售凈利率8.50%，同比提升3.41pct，環(huán)比增長0.45pct。
費用端：2025年上半年期間費用率5.01%，同比下降0.33pct。其中，銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別約0.06%、3.10%、3.21%、-1.35%，分別同比+0、-0.33、-1.03、+1.02pct。2025Q2期間費用率4.48%，同比下降1.03pct。
船舶行業(yè)換船周期、環(huán)保政策、產能緊張，共促行業(yè)周期景氣向上
周期景氣上行，多船型下單需求上行，船廠盈利能力改善。1）需求：①量：2025年1-7月克拉克森新接訂單（1000 + GT，DWT）同比下降53%，新接訂單量有所放緩。其中，箱船新接訂單同比增長23%；油輪新接訂單（10k + DWT，DWT）同比下降73%；散貨船同比下降66%；LNG船新接訂單同比下降85%；其他船型新接訂單同比下降60%；②價：截至2025年8月底，克拉克森新船造價月度指數報收186.14點，同比下降1.62%，2021年以來增長46.44%，位于歷史峰值97.2%。其中，箱船、油輪、散貨船、液化船新船價格指數分別同比-0.5%、-4.6%、-3.5%、-2.7%，位于歷史峰值91%、83%、70%、97%。船位緊張與通脹壓力有望推動船價上漲；2）下游運力：油輪至2025年運力仍緊缺，后續(xù)油輪、干散存在較大下單可能；3）供給：船廠運載已近飽和，但活躍船廠數量及交付量顯著下降，供需緊張或推動船價持續(xù)走高。
周期趨勢：新增訂單增速或將放緩；但由于擴產不易，疊加換船周期、環(huán)保政策，船價有望持續(xù)上行。
集團船舶總裝資產整合有序推進，競爭格局改善，效率提升可期。船舶總裝資產整合推進，競爭格局有望優(yōu)化。中船集團旗下總裝資產整合有望進一步加強內部協同，提升規(guī)模效應和加強精益化管理。
盈利預測與估值
預計2025-2027年歸母凈利潤約71、107、133億元，同比增長97%、50%、24%。對應PE為24、16、13X，PB為3.0、2.5、2.1X。維持“買入”評級。
風險提示：1）造船需求不及預期；2）原材料價格波動。
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