>> 光大證券-伊利股份(600887)2025年中報點評：業(yè)績改善，盈利增強-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
大小： |
282KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,李嘉祺,董博文 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：伊利股份發(fā)布2025年中報，25H1實現(xiàn)營業(yè)收入619.33億元，同比+3.37%；歸母凈利潤72.00億元，同比-4.39%；扣非歸母凈利潤70.16億元，同比+31.78%。其中25Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入289.15億元，同比+5.77%；歸母凈利潤23.26億元，同比+44.65%；扣非歸母凈利潤23.87億元，同比+49.48%
液奶表現(xiàn)相對穩(wěn)定，其他品類增勢良好。1）液體乳25H1/25Q2分別實現(xiàn)收入361.26/164.85億元，同比-2.06%/-0.85%。常溫液奶方面，公司積極布局新興渠道和下沉市場，推出創(chuàng)新功能性新品及質價比產品，整體市場份額保持平穩(wěn)。低溫業(yè)務收入同比實現(xiàn)逆勢增長，其中低溫鮮奶營收同比增長超20%。2）奶粉及奶制品25H1/25Q2分別實現(xiàn)收入165.78/77.65億元，同比+14.26%/+9.65%。嬰配粉市場份額躍居行業(yè)第一，成人粉市場份額實現(xiàn)進一步提升。上半年奶酪2C業(yè)務收入實現(xiàn)正增長；2B業(yè)務增勢良好，其中面向餐飲專業(yè)客戶的奶酪/乳脂業(yè)務收入同比增長20%以上。3）冷飲產品25H1/25Q2分別實現(xiàn)收入82.29/41.24億元，同比+12.39% /+37.96%。冷飲業(yè)務國內積極拓展會員店渠道，與山姆共創(chuàng)推出的“生牛乳綠豆雪糕”25H1獲山姆冰品銷售冠軍。海外市場表現(xiàn)良好，25H1海外冷飲營收同比增長14.4%。4）非乳業(yè)務方面，25H1水飲業(yè)務收入同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
原奶價格下行提升毛利率，盈利能力持續(xù)提升。毛利率方面，25H1/25Q2公司毛利率分別為36.21%/34.37%，25Q2同比/環(huán)比分別為+0.53/-3.45pcts。毛利率同比提升主要系原奶價格下降。費用端，25H1/25Q2銷售費用率分別為18.30%/19.87%，25Q2同比/環(huán)比分別為-0.68/+2.95pcts，主要系廣告營銷費用有所減少。25H1/25Q2管理費用率分別為3.77%/3.77%，25Q2同比/環(huán)比分別為+0.51/0.0pcts。綜合來看，25H1/25Q2歸母凈利率分別為11.63%/8.05%，25Q2同比/環(huán)比分別為+2.16/-6.72pcts。25H1/25Q2扣非歸母凈利率分別為11.33%/8.26%，25Q2同比/環(huán)比分別為+2.41/-5.76pcts，盈利表現(xiàn)同比有所修復。展望全年，公司經前期渠道調整，液奶動銷表現(xiàn)穩(wěn)建，其他品類增勢向好。25H2收入端有望延續(xù)25H1增長勢頭。整體規(guī)模提升釋放規(guī)模效應，疊加原奶紅利延續(xù)，公司盈利能力有望進一步增強。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司液奶業(yè)務動銷平穩(wěn)，原奶紅利及經營效率提升帶來盈利能力增強，我們上調2025-2027年歸母凈利潤預測至113.95/122.71/132.55億元（較前次上調5.4%/5.3%/1.7%）；對應2025-2027年EPS為1.80/1.94/2.10元，當前股價分別對應P/E分別為16/15/13倍，公司作為頭部乳企，中長期優(yōu)勢明晰，維持“買入”評級。
風險提示：需求恢復低于預期，原材料成本波動，核心產品增長不達預期。
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