>> 西南證券-坤恒順維(688283)2025年半年報點評：產(chǎn)品矩陣不斷拓寬，公司增長添新動能-250827
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
胡光懌,楊蕊 |
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事件：2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元，較去年同期增長26.69%；歸屬上市公司股東的凈利潤1281.19萬元，較去年同期下降8.49%，其中2025年二季度實現(xiàn)營業(yè)收入7181.98萬元，較去年同期增長28.28%，凈利潤1353.59萬元，較去年同期增長23.44%，經(jīng)營情況穩(wěn)步向好。
下游需求改善同時新興產(chǎn)業(yè)投資增長，公司市占率逐步提升，營業(yè)收入增長。2025年上半年隨著自主可控需求持續(xù)釋放、下游用戶科研設(shè)備升級改造的加速推進以及新興產(chǎn)業(yè)的投資落地，公司高端測試儀器銷售實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性突破。公司持續(xù)提升產(chǎn)品性能、緊跟行業(yè)前沿開發(fā)迭代產(chǎn)品、快速響應(yīng)市場需求，通用測試儀器、行業(yè)專用測試儀器以及多種整體測試仿真解決方案持續(xù)為公司貢獻增長動能。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元，較去年同期增長26.69%。公司產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，主營業(yè)務(wù)獲利能力較強。從主營業(yè)務(wù)毛利率情況來看，無線信道仿真儀以及HBI模塊化組件業(yè)務(wù)獲利能力較強，2022年以來，兩項毛利率均在60%以上。2025年上半年整體毛利率為60.3%，實現(xiàn)毛利潤0.62億元。
公司穩(wěn)步推進產(chǎn)品升級迭代，在新產(chǎn)品開發(fā)方面持續(xù)投入資源。公司持續(xù)加大研發(fā)與技術(shù)儲備投入，核心產(chǎn)品不斷向更多通道、更大帶寬、更高頻段、更高信號質(zhì)量的方向迭代，推出了多款升級產(chǎn)品；同時也不斷投入如綜測儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀等新產(chǎn)品的研制。隨著公司高規(guī)格收發(fā)端測試儀器的研制推出，公司具備了構(gòu)建完整實驗室端到端整體解決方案的能力，2024年公司研發(fā)費用為0.7億元，同比增長24.13%，研發(fā)費用率為31.09%，同比提升8.71pp。2025年上半年研發(fā)費用為0.31億元，同比增長2.22%，研發(fā)費用率為29.91%。
新產(chǎn)品逐步貢獻增長動能，經(jīng)營情況穩(wěn)步向好。2024年受需求下滑以及研發(fā)費用上漲等因素影響，公司實現(xiàn)凈利潤3703.38萬元，同比下降57.48%，歸母凈利率下降18pp為16.3%。2025年上半年需求增加，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1281.19萬元，較去年同期下降8.49%，其中2025年二季度單季度實現(xiàn)凈利潤1353.59萬元，較去年同期增長23.44%，經(jīng)營情況持續(xù)修復(fù)中。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4160萬元(+12.3%)、6286萬元(+51.1%)、9443萬元(+50.2%)。選取普源精電、創(chuàng)遠信科作為可比公司，考慮到公司仿真儀器具有較強競爭力以及新興領(lǐng)域的測試需求持續(xù)釋放，首次覆蓋，給予“持有”評級。
風險提示：核心競爭力風險、主要原材料價格波動的風險、市場競爭的風險等。
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