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事項(xiàng)：
　　公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.80億元（YoY+31.68）；歸母凈利潤(rùn)14.26億元（YoY+52.98%）；扣非凈利潤(rùn)13.78億元（YoY +51.68%）；毛利率為25.86%（ YoY+4.3pcts ）。2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.69億元（ YoY+35.77%，QoQ+25.97%）；歸母凈利潤(rùn)8.63億元（YoY+59.67%，QoQ+53.08%）；扣非凈利潤(rùn)8.19億元（YoY+56.64%，QoQ+46.29%）;毛利率為26.85%（YoY+5.07pcts，QoQ+2.25pcts）。
　　評(píng)論：
　　主業(yè)CCL營(yíng)收環(huán)比高增，盈利能力持續(xù)提升。Q2剔除生益電子的變化，估算主業(yè)CCL收入環(huán)比+21.03%，CCL毛利率達(dá)到25%，環(huán)比+2pcts，主要系A(chǔ)I及相關(guān)產(chǎn)品取得了實(shí)質(zhì)性的訂單，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善成效逐步體現(xiàn)，另外，公司在關(guān)鍵時(shí)間窗口期內(nèi)成功推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格策略調(diào)整。我們預(yù)計(jì)隨著AI相關(guān)產(chǎn)品逐步放量，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
　　布局全系列高速CCL，高端產(chǎn)品市占率有望進(jìn)一步提升。AI產(chǎn)業(yè)推動(dòng)AI服務(wù)器、高速交換機(jī)快速升級(jí)迭代，信號(hào)傳輸速度、數(shù)據(jù)量快速提升，對(duì)覆銅板提出了低損耗的要求。公司有全系列高速覆銅板，有不同等級(jí)高速覆銅板針對(duì)應(yīng)用在不同傳輸速率的產(chǎn)品，可以滿足服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、交換機(jī)、光模塊等應(yīng)用領(lǐng)域的需求。公司極低損耗產(chǎn)品已通過多家國(guó)內(nèi)及海外終端客戶的材料認(rèn)證，并已有產(chǎn)品在批量供應(yīng)，并與國(guó)內(nèi)外各大終端就AI的相關(guān)應(yīng)用開展合作。
　　PCB業(yè)務(wù)加速趨勢(shì)確立，AI相關(guān)產(chǎn)品逐季放量可期。公司PCB業(yè)務(wù)主要系控股子公司生益電子所經(jīng)營(yíng)。生益電子25Q2業(yè)績(jī)同環(huán)比繼續(xù)高增長(zhǎng)，我們推測(cè)主要系海內(nèi)外AI服務(wù)器、800G交換機(jī)等高端業(yè)務(wù)放量帶來巨大的利潤(rùn)率彈性。此外，生益電子25Q2存貨為16.43億元，環(huán)比繼續(xù)增加2.14億元，我們推測(cè)主要系公司為下游AI服務(wù)器、交換機(jī)等客戶提前備貨所致，預(yù)計(jì)25Q3營(yíng)收利潤(rùn)有望繼續(xù)快速成長(zhǎng)。當(dāng)前海外算力需求方興未艾，國(guó)內(nèi)算力需求快速爆發(fā)，生益電子審時(shí)度勢(shì)擴(kuò)大高端產(chǎn)能，公司PCB業(yè)務(wù)有望維持高增長(zhǎng)。
　　投資建議：乘AI產(chǎn)業(yè)東風(fēng)，高速CCL+高端PCB雙箭齊發(fā)，成長(zhǎng)動(dòng)能充足有望推動(dòng)公司價(jià)值重估。公司高速CCL產(chǎn)品已經(jīng)通過國(guó)內(nèi)及海外終端客戶的材料認(rèn)證，高速CCL業(yè)務(wù)有望成為公司重要的成長(zhǎng)動(dòng)能，控股子公司PCB業(yè)務(wù)也有望迎來業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)，高端CCL+PCB業(yè)績(jī)高增有望復(fù)刻19年5G周期成長(zhǎng)機(jī)遇，考慮到產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素，我們調(diào)整25-27年盈利預(yù)測(cè)為32.97/50.02/65.33億元（前值為28.82/39.18/49.62億元）。參考?xì)v史估值中樞、5G時(shí)期周期向成長(zhǎng)切換，周期成長(zhǎng)有望迎來共振向上，估值體系有望迎來重構(gòu)，參考5G時(shí)期公司估值切換的節(jié)奏和行業(yè)估值，我們給予公司26年30x估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為61.8元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、AI服務(wù)器和高速交換機(jī)客戶導(dǎo)入不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、原材料漲價(jià)傳導(dǎo)下游不及預(yù)期、全球貿(mào)易沖突加劇。