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光大銀行1H25營(yíng)收同比-5.75%（vs 1Q25同比-4.2%），1H25凈利潤(rùn)同比+0.55%（vs1Q25同比+0.31%）。利潤(rùn)維持正增長(zhǎng)，存貸穩(wěn)健增長(zhǎng)，息差環(huán)比微降。
　　2Q25單季年化凈息差環(huán)比-1bp至1.37%：?jiǎn)渭灸昊Y產(chǎn)收益率環(huán)比下降12bp至3.19%，計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比下降12bp至1.87%。
　　存貸穩(wěn)健增長(zhǎng)，存款增長(zhǎng)改善顯著。測(cè)算1H25生息資產(chǎn)同比+6.4%，貸款同比+4.9%，其中對(duì)公同比+10.1%，零售同比+0.3%。測(cè)算1H25計(jì)息負(fù)債同比+6.9%，存款同比+8.5%，其中對(duì)公同比+9.4%，零售同比+7.1%，存款整體增長(zhǎng)改善顯著。
　　信貸增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)：對(duì)公投放較好，零售投放回暖。（1）對(duì)公：1H25泛政信類同比+9.1%，制造業(yè)同比+11.6%，批零同比+24%。1H25新增占比結(jié)構(gòu)來(lái)看，泛政信類、制造業(yè)、批發(fā)零售為前三貢獻(xiàn)，分別為60%、32.7%、19.7%。（2）按揭、消費(fèi)貸帶動(dòng)零售信貸回暖：1H25按揭、信用卡、消費(fèi)貸、經(jīng)營(yíng)貸分別同比+9.2%、-2.5%、+7.7%、-5.4%。
　　存款增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)：定期存款增較好。1H25對(duì)公活期、對(duì)公定期、個(gè)人活期、個(gè)人定期分別同比+1.3%、+14.1%、-6.2%、+11.9%。1H25整體活期存款占比26.6%，環(huán)比上升0.3個(gè)點(diǎn)。
　　1H25凈非息同比-6.2%（1Q25同比+2.2%）。1H25手續(xù)費(fèi)同比-0.9%（1Q25同比+3.3%）。1H25凈其他非息同比-11.4%（1Q25同比+0.8%）
　　資產(chǎn)質(zhì)量：（1）不良率持平，不良生成率、關(guān)注類占比同比下降。1H25不良率為1.25%，環(huán)比持平。1H25不良生成率1.18%，同比-29bp；關(guān)注類貸款占比1.8%，同比下降19bp。（2）1H25逾期率較年初下降7bp至1.95%。（3）撥備覆蓋率同比小幅下降。撥備覆蓋率環(huán)比下降1.97個(gè)點(diǎn)至172.47%；撥貸比2.15%，環(huán)比下降3bp。
　　細(xì)分行業(yè)不良率：對(duì)公有所下降，零售不良率有所上升。截至1H25，行業(yè)不良率來(lái)看：（1）對(duì)公：不良率有所下降，較年初下降3bp至1.21%，其中制造業(yè)較年初下降5bq、房地產(chǎn)較年初上升21bq、批發(fā)零售較年初下降50bq。（2）零售：不良率較年初下降2bp至1.38%。
　　細(xì)分行業(yè)不良結(jié)構(gòu)來(lái)看，對(duì)公：零售=60：40，對(duì)公中前三大不良占比行業(yè)分別為房地產(chǎn)（14.56%）、制造業(yè)（13.67%）、批發(fā)零售（8.55%）。
　　投資建議：公司2025E、2026E、2027EPB 0.46X/0.42X/0.40X；PE 5.26X/5.12X/5.05X。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。