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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)復(fù)蘇，疊加出海的持續(xù)增長(zhǎng)有望帶動(dòng)一汽解放的盈利能力。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：看好一汽解放作為重卡龍頭，在國(guó)內(nèi)外行業(yè)景氣度修復(fù)的背景下，盈利能力回升。預(yù)計(jì)2025/26/27年公司凈利潤(rùn)為5.23/15.27/27.69億元，2025年9月2日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2025年1.32x PB，參考可比公司，給予一汽解放2025年1.6x PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.69元，首次覆蓋給予“增持“評(píng)級(jí)。
　　一汽解放是中國(guó)商用車領(lǐng)先企業(yè)。公司2024年銷售整車25萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.9%。其中，中重卡銷售21.4萬(wàn)輛，終端份額26.6%，連續(xù)九年穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一；海外克服重點(diǎn)市場(chǎng)下滑影響，出口5.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27.4%，銷量創(chuàng)歷史新高，增速居行業(yè)第一；新能源車銷售1.59萬(wàn)輛，同比提升121%，再創(chuàng)歷史新高，頭部品牌增速第一。
　　2025年中報(bào)承壓，繼續(xù)關(guān)注行業(yè)回暖趨勢(shì)。根據(jù)一汽解放2025中報(bào)，2025H1公司營(yíng)收約281億元，同比-23%，歸母凈利潤(rùn)為0.2億元，同比-96%；2025H1公司毛利率4.4%，凈利潤(rùn)率0.15%，均比2024年同期有所下滑；國(guó)內(nèi)需求基本持平、海外市場(chǎng)首次出現(xiàn)下滑是公司中報(bào)業(yè)績(jī)一般的主要原因。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)重卡以舊換新的持續(xù)推進(jìn)和出口的增長(zhǎng)修復(fù)，一汽解放作為重卡行業(yè)頭部企業(yè)，盈利能力有望修復(fù)。一汽解放垂直整合，產(chǎn)品力較強(qiáng)，天然氣重卡有望受益于2025年以舊換新。一汽解放是天然氣重卡龍頭，2024年終端銷量5.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.8%，市場(chǎng)份額超30%，穩(wěn)居行業(yè)第一。根據(jù)公司2024年年報(bào)，一汽解放自主掌控發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、車橋智慧動(dòng)力域產(chǎn)品核心技術(shù)及生產(chǎn)能力，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力處世界先進(jìn)水平，其中無(wú)錫柴油機(jī)廠擁有奧威、鉑威、勁威三大品系，達(dá)到世界一流制造水平。
　　加快海外布局，盈利能力有望提升。根據(jù)公司2024年報(bào)、2025中報(bào)，一汽解放積極響應(yīng)“一帶一路”倡議，加快海外市場(chǎng)布局，構(gòu)建業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。解放產(chǎn)品出口東南亞、中東、拉美、非洲、東歐等80余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在全世界40個(gè)國(guó)家和地區(qū)有超百家核心經(jīng)銷商，190家服務(wù)商。2025年公司啟動(dòng)在烏茲別克斯坦、印度尼西亞、越南、沙特阿拉伯等8個(gè)國(guó)家設(shè)立子公司布局，全力支撐公司國(guó)際化戰(zhàn)略落地
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅增長(zhǎng)。