>> 東吳證券-一汽解放(000800)2025年一季報點評：Q1業(yè)績承壓，靜待需求回暖-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細(xì)里 |
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業(yè)績概要：公司發(fā)布2025年一季報，2025Q1實現(xiàn)營收143.4億元，同環(huán)比分別-24.6%/+6.7%，歸母凈利潤0.29億元，同環(huán)比-83.4%，扣非后歸母凈利潤-2.2億元，24Q1/24Q4分別為1.04億/-6.36億。
中重卡銷量環(huán)比回升，估算單車收入同環(huán)比下滑。25Q1公司總銷量7.5萬輛，同環(huán)比分別-4.3%/+26.6%；其中25Q1中重卡銷量6.2萬輛，同環(huán)比分別-6.35/+11.0%，占總銷量比的82.4%。估算單車收入23.2萬元，同環(huán)比分別-19.6%/-3.9%，估算單車凈利潤0.05萬元，同環(huán)比分別為82.3%/-89.9%，扣非單車凈利潤0.4萬元。
毛利率同環(huán)比下滑，費(fèi)用率環(huán)比壓降。25Q1公司毛利率為3.8%，同環(huán)比分別-1.6/-1.0pct。25Q1公司期間費(fèi)用率5.5%，同環(huán)比分別+0.4/-2.9pct，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別1.5%/2.3%/ 2.8%，同比分別+0.3/+0.3/-0.04pct，環(huán)比分別+1.0/-2.5/-2.2pct，25Q1財務(wù)費(fèi)用為-1.6億元，財務(wù)費(fèi)用率為-1.1%。
以舊換新驅(qū)動行業(yè)向上，重卡龍頭率先受益。3月18日，三部委發(fā)布老舊營運(yùn)貨車報廢更新通知，將政策擴(kuò)圍至天然氣車及國四及以下車型，我們看好國四政策拉動下今年內(nèi)銷總量增長，全年內(nèi)銷有望達(dá)70萬輛及以上，同比+16%及以上。公司作為重卡龍頭具備規(guī)模效應(yīng)，且降本增效持續(xù)推行，上行周期利潤彈性可期。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮國內(nèi)價格競爭激烈，且出口俄羅斯面臨下行風(fēng)險，我們下調(diào)2025~2026年歸母凈利潤預(yù)測至7.2/10.2億元（原15.99/24.14億元），給予2027年歸母凈利潤預(yù)測13.1億元，對應(yīng)2025~2027年EPS分別為0.15/0.21/0.27元，對應(yīng)PE分別為49.1/34.7/27.1倍，考慮當(dāng)前公司潛在業(yè)績彈性，行業(yè)處于復(fù)蘇階段，且當(dāng)前PB估值僅1.34倍，估值處于歷史低位，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：重卡行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外出口波動超預(yù)期；原材料價格大幅波動。
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