>> 財信證券-一汽解放(000800)天然氣重卡與出海共振，盈利能力大幅修復(fù)-240408
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊甫 |
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事件：公司發(fā)布2023年年度報告，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入639.05億元（同比+66.71%），歸母凈利潤7.63億元（同比+107.66%），扣非凈利潤-0.83億元（去年同期為-17.14億元）；其中2023Q4公司實現(xiàn)營收157.82億元（同比+100.36%/環(huán)比+4.46%），歸母凈利潤3.51億元（同比-65.62%/環(huán)比+3067.18%），扣非凈利潤-1.68億元（去年同期為-6.45億元/23Q3為-0.67億元）。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元（含稅），測算擬合計派發(fā)現(xiàn)金紅利6.95億元（含稅），占2023年度合并報表歸屬于上市公司股東凈利潤的91.15%。
中重卡銷量恢復(fù)速度好于行業(yè)，公司收入及盈利能力大幅修復(fù)：公司業(yè)績增長主要受益于中重卡行業(yè)的恢復(fù)。據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，2023年我國中重卡行業(yè)總銷量為101.8萬輛（同比+32.5%），其中公司實現(xiàn)中重卡銷量20.5萬輛（同比+46.1%），市占率為20.1%（同比+1.8pcts），公司恢復(fù)速度好于行業(yè)整體。費(fèi)用端，2023年公司實現(xiàn)毛利率8.25%（同比+0.22pct），銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別為2.51%/3.02%/4.67%/-1.43%，同比分別-0.77/-2.30/-2.88/+1.32pcts，毛利率及費(fèi)用率優(yōu)化主要受益于銷量提升帶來的規(guī)模效應(yīng)。
天然氣重卡領(lǐng)跑市場，全面布局新能源及智能化路線：2023年隨著天然氣大幅價格下降，油氣價差拉大，天然氣重卡銷量迅猛增長。根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，2023年重卡行業(yè)累計銷售天然氣重卡15.2萬輛（同比+311%），其中公司完成天然氣重卡銷售5.1萬輛，市占率約為33.55%，領(lǐng)跑市場。2024年天然氣重卡的銷售勢頭得以延續(xù)，根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年1-2月重卡行業(yè)累計銷售天然氣重卡1.6萬輛（同比+96%），其中公司完成銷售0.58萬輛，市占率達(dá)36.55%，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。公司在燃?xì)廛囶I(lǐng)域布局較早，產(chǎn)品組合豐富，并且具備優(yōu)秀的經(jīng)銷、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，未來有望繼續(xù)保持燃?xì)廛囀袌鲱I(lǐng)先位置。對比柴油重卡，天然氣重卡盈利能力更強(qiáng)，短期內(nèi)隨著天然氣重卡市場持續(xù)火熱，公司的市場競爭格局及盈利能力有望得到優(yōu)化。放眼中長期，公司已進(jìn)行新能源及智能化的全面布局。在新能源方面，公司已實現(xiàn)純電、混動、燃料電池三大技術(shù)路線全覆蓋。在智能化方面，公司在L2+及L4級自動駕駛主流場景中均有產(chǎn)品落地運(yùn)營。2023年，公司與華為簽署戰(zhàn)略合作框架，聚焦智能駕駛領(lǐng)域，雙方共同打造的自動駕駛產(chǎn)品預(yù)計在2025年可實現(xiàn)低速場景的示范運(yùn)營。未來隨新能源及智能化滲透率提升公司市場競爭格局有望繼續(xù)優(yōu)化。
海外布局提速，海外銷量持續(xù)突破：公司加快拓展海外市場，目前已在全世界40個國家和地區(qū)拓展超過百家核心經(jīng)銷商，190家服務(wù)商，海外出口持續(xù)獲得突破。據(jù)公司年報，2021至2023年公司中重卡分別實現(xiàn)出口1.5萬輛、2.8萬輛、4.5萬輛，海外銷量實現(xiàn)“三級跳”。2023年以來，我國不斷深化“一帶一路”合作的廣度和深度，疊加公司海外布局提速，未來幾年海外出口有望持續(xù)助力公司銷量及盈利能力進(jìn)一步增長。
投資建議：我們預(yù)計2024-2026年公司營收為765.61億元、872.15億元、889.22億元，實現(xiàn)歸母凈利潤9.27億元、15.57億元、18.81億元，對應(yīng)同比增速為21.49%、67.99%、20.77%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為44.81倍、26.68倍、22.09倍，對應(yīng)PB分別為1.67倍、1.61倍、1.56倍?？紤]海內(nèi)外市場逐漸恢復(fù)，我國深化“一帶一路”合作帶來的海外市場增量，以及公司對于新能源及智能化領(lǐng)域的全方位布局，短期內(nèi)公司業(yè)績及利潤結(jié)構(gòu)有望隨著天然氣重卡市場的火熱得到優(yōu)化；中長期來看，公司有望隨著未來全球市場新能源及智能化滲透率的提升獲得更好競爭格局，我們看好公司的未來發(fā)展，參照同行業(yè)公司歷史估值中樞給與2024年市凈率區(qū)間1.8-2.0倍，合理區(qū)間為9.7-10.8元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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