>> 財信證券-一汽解放(000800)天然氣重卡需求帶動業(yè)績優(yōu)化，展望未來全方位布局-231115
| 上傳日期： |
2023/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊甫 |
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事件：公司發(fā)布三季度報告，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入481.23億元（同比+58.01%），歸母凈利潤4.12億元（同比+163.21%），扣非凈利潤0.85億元（同比+107.96%）；其中23Q3公司實現(xiàn)營收151.08億元（同+99.23%/環(huán)比-20.39%），歸母凈利潤0.11億元（去年同期為-8.23億元，環(huán)比利潤減少3.28億元），扣非后歸母凈利潤-0.67億元（去年同期為-9.63億元，環(huán)比虧損幅度增加3.01億元）。
海內(nèi)外市場回暖，公司營收及利潤實現(xiàn)大幅增長：公司業(yè)績增長主要受益于海內(nèi)外市場的恢復(fù)。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年前三季度我國重卡銷量為70.7萬輛（同比+35%），其中出口量為9.4萬輛（同比+49%）。
公司前三季度實現(xiàn)重卡銷量14.32萬輛（同比+44.55%），市占率約為20.25%，公司恢復(fù)速度略好于行業(yè)整體；其中23Q3公司實現(xiàn)重卡銷量4.18萬輛（同比79.66%/環(huán)比-26.75%），公司環(huán)比營收及利潤下降主要受行業(yè)季節(jié)性的影響，三季度是重卡行業(yè)傳統(tǒng)淡季。費用端，前三季度公司實現(xiàn)毛利率7.46%（同比+0.52pcts），銷售、管理、研發(fā)費用率分別為2.39%/2.68%/3.99%，同比分別-0.47pcts/-1.73pcts/-1.80pcts，毛利率及費用率改善主要受益于銷量提升帶來的規(guī)模效應(yīng)。
天然氣重卡領(lǐng)跑市場，全面布局新能源及智能化路線：今年年初以來，天然氣大幅價格下降，受油氣價差影響，天然氣重卡銷量迅猛增長。根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年1-10月，天然氣重卡累計銷售13.06萬輛（同比+312%），其中10月份銷量為2.33萬輛（同比+1478%，環(huán)比-5%），連續(xù)6個月銷量破萬；市場份額方面，10月份公司銷售天然氣重卡7412輛，市占率為31.83%，1-10月累計銷售4.49萬輛，市占率達(dá)34.39%，領(lǐng)跑市場。在燃?xì)廛囶I(lǐng)域公司布局較早，產(chǎn)品組合豐富，并且具備優(yōu)秀的經(jīng)銷、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，未來有望繼續(xù)保持領(lǐng)跑燃?xì)廛囀袌觥?br> 對比柴油車重卡，天然氣重卡盈利能力更強(qiáng)，短期內(nèi)隨著天然氣重卡市場的持續(xù)火熱，公司的市場競爭格局及盈利能力有望得到優(yōu)化。放眼中長期，公司已進(jìn)行新能源及智能化的全面布局。在新能源方面，公司在純電、混動、燃料電池三條技術(shù)路線上全方位進(jìn)行技術(shù)布局并已陸續(xù)推出相關(guān)產(chǎn)品。在智能化方面，公司在L2+及L4級自動駕駛主流場景中均有產(chǎn)品落地運營。10月24日，公司與華為簽署全面深化合作協(xié)議備忘錄，在AI大模型、智能駕駛及智能座艙等方面展開深度合作。未來隨新能源及智能化滲透率提升公司有望占據(jù)更優(yōu)的市場競爭格局。
積極進(jìn)行海外布局，出口持續(xù)獲得突破：公司積極拓展海外市場，目前已在全世界近40個國家和地區(qū)拓展80個核心經(jīng)銷商，近300家分銷商，海外出口持續(xù)獲得突破。2020年至2022年，公司分別實現(xiàn)出口0.6萬輛、1.4萬輛及2.8萬輛，2023年上半年公司海外出口2.71萬輛，同比增長130.0%，預(yù)計全年可實現(xiàn)出口4萬輛以上。考慮今年以來，我國不斷深化“一帶一路”合作的廣度和深度，疊加公司海外布局加速，未來幾年海外出口有望助力公司銷量及盈利能力實現(xiàn)進(jìn)一步增長。
投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司營收為583.99億元、694.48億元、760.78億元，實現(xiàn)歸母凈利潤6.17億元、8.72億元、15.15億元，對應(yīng)同比增速為67.74%、41.44%、73.64%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為68.03倍、48.10倍、27.70倍，對應(yīng)PB分別為1.76倍、1.75倍、1.72倍?？紤]海內(nèi)外市場開始逐漸恢復(fù)，我國深化“一帶一路”合作帶來的海外市場增量，以及公司對于新能源及智能化領(lǐng)域的全方位布局，短期內(nèi)公司業(yè)績及利潤結(jié)構(gòu)有望隨著天然氣重卡市場的火熱得到優(yōu)化；中長期來看，公司有望隨著未來全球市場新能源及智能化滲透率的提升獲得較好的競爭格局，我們看好公司的未來發(fā)展，參照同行業(yè)公司歷史估值中樞給與2023年市凈率區(qū)間1.8-2.0倍，合理區(qū)間為9.3-10.3元，首次覆蓋，給出“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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