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核心觀點(diǎn)：
　　公司在重卡行業(yè)市占率穩(wěn)居前三，技術(shù)水平領(lǐng)先?？ㄜ囆袠I(yè)23年已驗(yàn)證拐點(diǎn)，未來幾年將持續(xù)釋放彈性。我們估計(jì)未來幾年卡車行業(yè)銷量將持續(xù)增長，銷量中樞有望超歷史銷量高點(diǎn)。據(jù)中汽協(xié)，公司過去在重卡行業(yè)市占率常年穩(wěn)居前三，15-21年連續(xù)6年第一；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層面，物流車占比較高，憑借物流需求剛性在本輪上行周期有望穩(wěn)步提升業(yè)績；技術(shù)和制造層面，掌握世界級整車及三大動力總成核心技術(shù)，從毛坯原材料到核心零部件、從關(guān)鍵大總成到整車的完整制造體系；出口方面，出口業(yè)務(wù)基數(shù)小彈性大有望在未來助力公司更上一層臺階；在商用車行業(yè)電動化、智能化趨勢下，公司積極轉(zhuǎn)型；公司治理層面，實(shí)施股權(quán)激勵，調(diào)動員工積極性。
　　外部環(huán)境和內(nèi)部治理同步改善，公司盈利能力有望提升。2023年是本輪卡車行業(yè)上行周期的第一年，出口和內(nèi)需共振將推動行業(yè)銷量逐年增長，庫存的改善、材料成本的企穩(wěn)、高端化均有助于提升行業(yè)整體利潤率。經(jīng)歷一輪下行周期后公司內(nèi)部治理能力進(jìn)一步提升，外部環(huán)境和內(nèi)部治理同步改善，公司營收和歸母凈利潤均有望改善。
　　盈利預(yù)測與投資建議：卡車行業(yè)正站在3-5年上行周期初期，當(dāng)前總庫存健康，促銷力度收窄，明年銷量預(yù)計(jì)繼續(xù)正增長。外部環(huán)境和內(nèi)部治理同步改善、出口業(yè)務(wù)的增長均有望助力公司未來幾年逐步邁上新臺階。我們預(yù)計(jì)公司23-25年凈資產(chǎn)分別為241.2/251.0/269.5億元，考慮到公司庫存去化對盈利改善會有滯后影響，我們使用PB估值方法，參考國內(nèi)和國際可比公司估值水平，考慮到定增完成后，預(yù)計(jì)公司新業(yè)務(wù)研發(fā)能力將提升、產(chǎn)線將升級，我們給予公司24年2.2倍PB估值，對應(yīng)合理價(jià)值11.44元/股，首次覆蓋，給予買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競爭加劇。