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事件描述
　　2024年3月30日，公司發(fā)布2023年年度報(bào)告：2023年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入639.05億元，同比+66.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.63億元，同比+107.66%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.83億元，同比+95.14%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.82億元，同比+100.36%，環(huán)比+4.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比-65.62%，環(huán)比+3067.28%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.68億元，同比+73.86%，環(huán)比-152.22%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　商用車行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，公司作為中重卡龍頭，增速和份額領(lǐng)先。據(jù)中汽協(xié)口徑統(tǒng)計(jì)，2023年商用車產(chǎn)銷分別完成403.7萬(wàn)輛和403.1萬(wàn)輛，同比分別+26.8%和+22.1%，其中，中重卡銷量實(shí)現(xiàn)101.8萬(wàn)輛，同比+32.5%，重卡銷量91.1萬(wàn)輛，同比+35.6%，行業(yè)需求觸底后恢復(fù)上行。公司2023年中重卡銷量共20.5萬(wàn)輛，同比+46.1%，行業(yè)市占率達(dá)20.1%，同比+1.8pct，其中重卡銷量約為18.4萬(wàn)輛，同比+46.8%，增速明顯優(yōu)于行業(yè)。
　　規(guī)模效應(yīng)提振下費(fèi)用率改善，公司業(yè)績(jī)觸底反彈。2023年公司毛利率為8.25%，同比+0.22pct，期間費(fèi)用率為8.77%，同比-4.64pct，期間費(fèi)用率大幅下降，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.51%/3.02%/4.67%/-1.43%，同比分別-0.76/-2.30/-2.89/+1.31pct。其中Q4公司毛利率為10.67%，同環(huán)比分別-1.95/+2.95pct，期間費(fèi)用率為12.13%，同環(huán)比分別-13.38/+4.12pct，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.88%/4.07%/6.72%/-1.54%，同比分別-2.02/-4.78/-7.67/+1.09pct，環(huán)比分別+0.39/+1.30/+2.26/+0.17pct。2022年公司扣非后歸母凈虧損為17.14億元，受規(guī)模效應(yīng)提振，2023年虧損幅度同比收窄，業(yè)績(jī)觸底反彈。
　　燃?xì)庵乜ㄊ袌?chǎng)需求有望持續(xù)提升，電動(dòng)智能化+全球化戰(zhàn)略加速公司未來(lái)成長(zhǎng)。由于加氣便利性增加、氣價(jià)穩(wěn)定及“油氣價(jià)格比”上升，燃?xì)廛嘥CO優(yōu)勢(shì)仍將大于燃油車，天然氣重卡市場(chǎng)需求或?qū)⒊掷m(xù)維持高位，滲透率有望進(jìn)一步提升。公司天然氣重卡銷量由2022年的3.7萬(wàn)輛迅速增長(zhǎng)至2023年的5.1萬(wàn)輛，市占率達(dá)33.56%，在天然氣重卡市場(chǎng)中穩(wěn)居龍頭地位，未來(lái)有望持續(xù)領(lǐng)跑。2023年，我國(guó)工信部、交通部等八部門已啟動(dòng)公共領(lǐng)域車輛全面電動(dòng)化先行試點(diǎn)工作，為行業(yè)帶來(lái)大量電動(dòng)化替代機(jī)會(huì)，新能源重卡發(fā)展將迎來(lái)風(fēng)口。公司已布局純電、燃電、混動(dòng)三大技術(shù)路線，實(shí)現(xiàn)“整車架構(gòu)、整控軟件、總成接口”三統(tǒng)一，大幅提升開(kāi)發(fā)效率。公司已與華為簽署全面深化合作協(xié)議備忘錄，在AI大模型、智能駕駛和智能座艙等領(lǐng)域進(jìn)一步加強(qiáng)合作，加速產(chǎn)品突破，保持新能源產(chǎn)品在市場(chǎng)中技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品領(lǐng)航，核心競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。公司商用車海外業(yè)務(wù)布局全面提速，渠道逐步拓寬，目前解放產(chǎn)品已出口至80余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在全世界40個(gè)國(guó)家和地區(qū)有超百家核心經(jīng)銷商和190家服務(wù)商，品牌海外影響力不斷增強(qiáng)。我國(guó)一帶一路國(guó)際合作已邁入高質(zhì)量發(fā)展新階段，在公司全球化戰(zhàn)略提速下，海外出口有望繼續(xù)增加，構(gòu)建業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議
　　行業(yè)層面：隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和設(shè)備更新促進(jìn)政策的推出，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)中重卡需求有望穩(wěn)中有升，重回百萬(wàn)輛銷量級(jí)別。公司層面：公司在天然氣重卡產(chǎn)品市占率領(lǐng)先、海外布局充分有望支撐營(yíng)收擴(kuò)張；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與內(nèi)部治理改善有望提升盈利能力；新能源與智能網(wǎng)聯(lián)戰(zhàn)略布局有望拓展業(yè)務(wù)邊界與市場(chǎng)空間。
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為12.46/21.47/27.46億元，同比分別+63.3%/+72.3%/+27.9%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.27/0.46/0.59元，對(duì)應(yīng)公司4月10日收盤價(jià)8.77元，2024-2026年P(guān)E分別為32.6/18.9/14.8。首次覆蓋，給予“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；燃?xì)庵乜ㄤN量不及預(yù)期；重卡出口銷量不及預(yù)期；公司費(fèi)用管控不及預(yù)期；新能源市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。