>> 東方證券-仙琚制藥(002332)2025年中報點評：業(yè)績短期承壓，下半年有望改善-250903
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
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| 364KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
伍云飛,傅肖依 |
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業(yè)績承壓，下半年有望改善。25H1公司實現(xiàn)營收18.69億元（同比-12.6%），歸母凈利潤3.08億元（同比-9.26%），扣非歸母凈利潤2.67億元（同比-19.52%）。業(yè)績承壓主要系：1）原料藥：上半年國內(nèi)外價格仍呈下降趨勢；2）制劑：受省際聯(lián)盟集采及差比價等因素影響，婦科計生類制劑和普藥制劑產(chǎn)品收入下降明顯；3）由于新產(chǎn)品推廣及研發(fā)需求，費用端投入加大。展望下半年，預(yù)計原料藥出口“以量換價”現(xiàn)象逐步緩解，制劑業(yè)務(wù)受集采影響有望邊際減弱。
動能切換，海外市場及新產(chǎn)品成新增長極。在海外原料藥價格下降的情況下意大利子公司仍實現(xiàn)增長，海外市場整體營收5.41億元（同比+5.1%），顯著優(yōu)于國內(nèi)，子公司通過FDA現(xiàn)場檢查，考慮到海外需求逐步恢復(fù)，遠期實現(xiàn)制劑出海，海外收入有望加速增長。新產(chǎn)品方面，庚酸炔諾酮注射液和屈螺酮炔雌醇片（II）上半年銷售迅速放量，公司亦在積極開展戊酸雌二醇和地屈孕酮片的準(zhǔn)入和推廣工作，有望快速貢獻業(yè)績增量。
產(chǎn)品儲備豐富，創(chuàng)新成色提升。公司布局了豐富的儲備品種，多個新藥/復(fù)雜制劑即將獲批，未來成長動力充足：1）與奧默醫(yī)藥合作開發(fā)的1類新藥奧美克松鈉處于NDA階段，已完成藥理毒理、臨床、臨床藥理、合規(guī)、統(tǒng)計的審評，目前處于藥學(xué)審評階段；2）噻托溴銨吸入噴霧劑藥械聯(lián)合申報已獲受理；3）改良型新藥CZ1S長效鎮(zhèn)痛注射劑（公司擁有國內(nèi)銷售權(quán)）有望于26Q1申報上市；4）上半年共有4個一致性評價產(chǎn)品獲受理，新仿制黃體酮陰道緩釋凝膠重新申報受理。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)25年中報，我們下調(diào)原料藥和制劑收入預(yù)測，上調(diào)毛利率預(yù)測，預(yù)測公司25-27年每股收益分別為0.61/0.70/0.86元（原25-27年預(yù)測為0.69/0.80/0.97元），根據(jù)可比公司，給予公司2026年17倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為12.81元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
公司原料藥、制劑銷售不達預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)審批進度不達預(yù)期；市場波動風(fēng)險等。
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