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核心結(jié)論：美聯(lián)儲(chǔ)有望“重啟”降息，利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格
　　配置建議：美聯(lián)儲(chǔ)有望“重啟”降息，超配權(quán)益、美債
　　美聯(lián)儲(chǔ)有望“重啟”降息，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)整體可控
　　美聯(lián)儲(chǔ)有望“重啟”降息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在8月Jackson Hole上的發(fā)言中指出，基準(zhǔn)前景和不斷變化的風(fēng)險(xiǎn)平衡可能值得美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整政策立場(chǎng)，并提及同日美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的新《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》，表明美聯(lián)儲(chǔ)確定利率水平時(shí)通脹的權(quán)重正在下降而就業(yè)權(quán)重有所抬升。一方面，鮑威爾認(rèn)為基準(zhǔn)情形下，關(guān)稅對(duì)通脹的影響可能較短暫，即通脹風(fēng)險(xiǎn)可控。另一方面，他認(rèn)為當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)一旦風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，可能迅速轉(zhuǎn)化為裁員規(guī)模急劇擴(kuò)大及失業(yè)率快速上升。因而，美聯(lián)儲(chǔ)9月大概率“重啟”降息，年內(nèi)降息幅度有望達(dá)到50BP。
　　關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)整體可控。特朗普表示，美國(guó)已經(jīng)與歐盟、日本、韓國(guó)等達(dá)成協(xié)議。考慮到目前中美談判延期至11月中旬，目前國(guó)別層面關(guān)稅已經(jīng)基本落地，商品層面關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)后續(xù)可能還存在一定擾動(dòng)，但關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)整體可控。
　　基本面結(jié)構(gòu)性改善，內(nèi)生動(dòng)能依然有待增強(qiáng)
　　基本面變化不大，部分領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性改善，內(nèi)生動(dòng)能依然有待增強(qiáng)。8月已公布的高頻數(shù)據(jù)顯示基本面變化不大，部分領(lǐng)域出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，出口維持較高景氣、部分工業(yè)品價(jià)格止跌或降幅收窄，但消費(fèi)、投資等內(nèi)生動(dòng)能依然有待增強(qiáng)，短期基本面難以對(duì)市場(chǎng)形成明顯支撐。預(yù)計(jì)8月社零同比增長(zhǎng)3.3%左右，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)1.6%，其中制造業(yè)投資累計(jì)同比5.8%、基建投資增速3.3%、地產(chǎn)投資增速-12.3%，出口同比7.7%；8月CPI同比-0.4%、PPI同比-3%。
　　大宗商品消費(fèi)面臨基數(shù)走高和政策邊際效應(yīng)減弱壓力，服務(wù)類消費(fèi)亦待政策提振。8月前三周乘用車批發(fā)和零售當(dāng)周日均銷量平均值分別為5.81萬(wàn)輛和5.47萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)11.7%和3.72%，考慮到去年8月消費(fèi)品“以舊換新”政策逐步發(fā)力，零售銷量增速回落或表明居民端購(gòu)車意愿下降，指向政策邊際效應(yīng)減弱壓力。可選服務(wù)類消費(fèi)并無(wú)改善跡象：8月旅游旺季但海南旅游價(jià)格總指數(shù)同比下降0.69%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測(cè)存在偏差；國(guó)內(nèi)外政策收緊超預(yù)期；中美關(guān)系超預(yù)期惡化等