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投資要點(diǎn)：
　　事件：江蘇國(guó)信發(fā)布2025年中報(bào)。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.88億元，同比-11.75%，歸母凈利潤(rùn)20.30億元，同比+3.96%，扣非歸母凈利潤(rùn)19.46億元，同比+9.13%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流32.86億元，同比+104.51%，主要因江蘇信托償還拆入資金減少；期內(nèi)投資收益同比+0.90億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-0.84億元，信用減值損失計(jì)提減少1.01億元，銷售毛利率13.50%，同比+1.64pct。單Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.28億元，同比-8.83%，歸母凈利潤(rùn)11.65億元，同比-0.71%（（年年?duì)I業(yè)收收入高基數(shù)），扣非歸母凈利潤(rùn)11.46億元，同比+16.03%。結(jié)合經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)如下：
　　電力板塊：機(jī)組投產(chǎn)疊加煤價(jià)下行，火電業(yè)績(jī)持續(xù)改善。國(guó)信濱海港4號(hào)機(jī)組于2025M4投產(chǎn)，報(bào)告期末公司控股在運(yùn)裝機(jī)達(dá)17.43GW。上半年公司整體上網(wǎng)電量309.22億度，同比-5.21%，平均上網(wǎng)電價(jià)0.439元/度，同比-0.021元/度。其中江蘇煤電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)同比-295h，但受益于新機(jī)組投產(chǎn)期內(nèi)上網(wǎng)電量達(dá)202.04億度，同比+2.21%，上網(wǎng)電價(jià)0.429元/度，同比-0.039元/度；山西煤電機(jī)組利用小時(shí)同比-574h，上網(wǎng)電量82.32億度，同比-20.84%，上網(wǎng)電價(jià)0.397元/度，同比+0.006元/度；江蘇燃機(jī)上網(wǎng)電量同比+1.30%，上網(wǎng)電價(jià)同比+0.037元/度。市場(chǎng)煤價(jià)下行對(duì)沖煤電量?jī)r(jià)壓力，上半年公司電力板塊毛利率13.50%，同比+1.64pct，能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額13.50億元，同比+16.29%，對(duì)應(yīng)度電利潤(rùn)總額0.044元/度，同比+0.008元/度。邊際上，沙洲發(fā)電（2GW）已于迎峰度夏期間投產(chǎn)、靖江擴(kuò)建項(xiàng)目（（控股1GW、參股1GW）有望于2025年年末投產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)新增核準(zhǔn)揚(yáng)電三期（2GW）有望于2027年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。
　　金融板塊：上半年板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與利潤(rùn)總額分別同比+4.95%、-9.95%。報(bào)告期內(nèi)金融板塊業(yè)務(wù)主體江蘇信托實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)15.16億元，同比+8.87%，凈利潤(rùn)13.98億元，同比-10.37%（（因年年增持江蘇銀行形成大額營(yíng)業(yè)收收入）；公司實(shí)現(xiàn)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益為13.19億元，同比+1.00億元，其中江蘇銀行和利安人壽分別確認(rèn)投資損益13.11億元、0.08億元，同比+1.01億元、+0.01億元。
　　投資建議：首次覆蓋給予（增增持評(píng)評(píng)。。市場(chǎng)煤價(jià)持續(xù)下行疊加機(jī)組有序投產(chǎn)有效對(duì)沖電價(jià)下滑，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)至34.24、35.55、36.87億元，同比+5.7%、+3.8%、+3.7%，對(duì)應(yīng)8月29日收盤價(jià)PE估值分別為8.6x、8.2x、8.0x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力煤價(jià)格回升、用電需求不及預(yù)期、市場(chǎng)化交易導(dǎo)致電價(jià)波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)