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核心觀點：
　　銷量：7月重卡批發(fā)、終端、出口分別同比+45.6%、+38.7%、+28.9%。據(jù)中汽協(xié)，7月重卡批發(fā)銷量8.5萬輛，同比+45.6%，環(huán)比-13.3%；25年1-7月重卡累計批發(fā)銷量62.4萬輛，同比+11.0%。據(jù)交強險，7月重卡終端銷量6.4萬輛，同比+38.7%，環(huán)比-6.9%：25年1-7月重卡累計終端銷量41.9萬輛，同比+20.6%。7月重卡終端銷量同比保持高增，以舊換新政策效果顯著。據(jù)海關總署，7月重卡出口3.5萬輛，同比+28.9%，環(huán)比+12.9%；25年1-7月重卡累計出口20.7萬輛，同比+5.7%。其中，7月重卡出口俄羅斯以外地區(qū)3.3萬輛，同比+65.9%、環(huán)比+10.5%；25年1-7月重卡累計出口俄羅斯以外地區(qū)20.2萬輛，同比+37.1%。7月重卡出口俄羅斯地區(qū)1534輛，同比-78.0%、環(huán)比+113.9%；25年1-7月重卡累計出口俄羅斯地區(qū)4934輛，同比-89.8%。
　　25年預計國內重卡行業(yè)銷量有12%-40%左右彈性，目前1-7月重卡國內銷量表現(xiàn)在預期范圍內。據(jù)交強險，今年1-7月重卡累計終端銷量為41.9萬輛，按照正常季節(jié)性年化，全年重卡行業(yè)國內銷量預計為69.9萬輛，同比增長16.1%。
　　庫存：庫存處于健康位置。根據(jù)商聯(lián)會數(shù)據(jù)，截至25年6月末，重卡行業(yè)總庫存13.0萬輛，同比下降1.4萬輛，環(huán)比下降0.7萬輛，動態(tài)庫銷比（當月總庫存/近3個月終端銷量滾動均值）2.4，處在合理范圍。
　　需求：25年年初以來物流需求有所恢復。據(jù)國家統(tǒng)計局，25年7月公路貨物周轉量單月同比增速為3.4%；25年1-7月公路貨物周轉量累計同比增速為3.9%，25年年初以來物流需求有所恢復。
　　市占率：據(jù)中汽協(xié)，25年1-7月陜重汽、福田汽車重卡累計批發(fā)銷量市占率分別同比+0.1pct、+4.8pct至16.4%、12.5%。據(jù)交強險，25年1-7月東風集團、陜汽集團、福田汽車重卡累計終端銷量市占率分別同比+1.3pct、+0.9pct、+2.2pct至21.5%、11.4%、12.0%。據(jù)中汽協(xié)，25年1-7月重汽集團、福田汽車重卡累計出口市占率分別同比+4.1pct、+5.0pct至45.4%、8.7%
　　投資建議：我們認為重卡行業(yè)仍在上行周期的起點，25年以舊換新補貼政策范圍擴大有望拉動國內銷量加速均值回歸，出口暫時增速放緩但海外空間市場廣闊?？紤]到卡車股當前普遍估值較低，未來盈利有望跟隨銷量創(chuàng)新高，卡車股投資價值尚未被充分挖掘。整車我們推薦產品市占率有阿爾法、出口表現(xiàn)亮眼的中國重汽、福田汽車、一汽解放；零部件我們推薦堅持同心多圓戰(zhàn)略、國際化領先的濰柴動力（A/H），低估值高壁壘、盈利和分紅穩(wěn)定性可期的威孚高科，品類拓張與國際化戰(zhàn)略并舉的天潤工業(yè)。
　　風險提示：行業(yè)景氣度下降；原材料價格上漲；行業(yè)競爭加劇等。