>> 廣發(fā)證券-證券行業(yè)2025年中報總結(jié)：增量資金接力入市，券商業(yè)績大幅改善-250904
| 上傳日期： |
2025/9/4 |
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| 2232KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福,嚴漪瀾 |
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經(jīng)紀(jì)自營推動業(yè)績高增，頭部券商擴表領(lǐng)先。2025H1，42家上市券商合計實現(xiàn)歸母凈利潤1036.05億元，同比+63.1%；實現(xiàn)調(diào)整后營業(yè)收入2472億元，同比+35%。上半年管理費用合計同比+18%，降本增效有望貢獻利潤增量。Q2單季度合計歸母凈利潤516億元，同比+50%，環(huán)比-1%，下半年業(yè)績有望延續(xù)高增。因頭部券商用表能力突出及加碼OCI配置，總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)集中度提升顯著。
市場整體回暖及結(jié)構(gòu)性凸顯，券商資產(chǎn)配置分化。自營投資仍為券商業(yè)績勝負手，2025上半年，42家券商投資收益（含公允）合計為1180億元，同比+54%，投資收入居前的有中信、國泰，漲幅領(lǐng)先的有長江、華西等。（1）整體杠桿回升，整體剔除后杠桿達3.73倍，同比+0.22倍；自營固收類證券比凈資產(chǎn)有所下降，權(quán)益類占比自2020年以來首現(xiàn)上漲，平均升至20.96%，同比提升2.75pct；相對較高且同比有所提升的有一創(chuàng)、方正、東北。（2）結(jié)構(gòu)上，債券交易投資分化明顯，普遍通過加TPL減OCI把握波動機會，其他權(quán)益工具投資增幅放緩。42家上市券商合計債券TPL27359億元，同比+29%，占金融資產(chǎn)比重為41%，占比提升4pct。42家上市券商其他權(quán)益工具投資合計為5661億元，較年初+30%，其中光大、國金增速突出。（3）當(dāng)前監(jiān)管規(guī)范場外衍生品規(guī)模，市場回暖與境外轉(zhuǎn)型提振盈利能力，客需驅(qū)動的資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型仍是頭部券商發(fā)展共識，一級交易商應(yīng)付客戶保證金余額均值為583億元，較年初+5%。
市場交投活躍，傭金率延續(xù)下滑，產(chǎn)品端規(guī)?；嘏?。（1）2025H1日均成交額同比+61%，42家經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計638億元，同比+38%，收入居前的券商有中信、國泰等。（2）資管業(yè)績穩(wěn)定，新發(fā)及存量公募基金結(jié)構(gòu)顯著改善，截至2025H1，公募規(guī)模同比+10%，其中股混型同比+22%。私募基金發(fā)行火熱，偏固收的私募資管產(chǎn)品設(shè)立略有回溫。42家券商資管業(yè)務(wù)收入合計為206億元，同比+7%。（3）杠桿資金先行活躍，加速提升，兩融利率下行趨穩(wěn)。42家利息凈收入合計為197億元，同比+32%。
投行與資本化隨市回暖，頭部化趨勢延續(xù)。A股投行項目審批發(fā)行有回暖趨勢，上半年IPO募資同比+15%、再融資+509%。42家投行業(yè)務(wù)收入156億元，同比+18%。港股一二級市場顯著回暖，為中資券商國際化布局和業(yè)務(wù)拓展提供重要機遇，中信、中金、華泰國際子盈利均大幅提升。
投資建議：當(dāng)前市場持續(xù)回暖，帶動增量資金入市，推動板塊景氣度上行，但估值滯漲，基金持倉仍處低位。建議持續(xù)關(guān)注券商的業(yè)績彈性催化以及華泰證券（A/H）、東方證券（A/H）、國泰海通（A/H）、中金公司（H）、中信證券（A/H）、東方財富、同花順等。
風(fēng)險提示。經(jīng)濟下行超預(yù)期、行業(yè)監(jiān)管政策強化及公司業(yè)績不及預(yù)期等。
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