>> 中泰證券-九強生物(300406)政策擾動下生化板塊承壓，持續(xù)推進病理AI與海外拓展-250905
| 上傳日期： |
2025/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝木青 |
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公司發(fā)布2025年中報，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.68億元，同比下滑18.67%；歸母凈利潤1.75億元，同比下滑30.01%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.73億元，同比下滑30.08%。
分季度來看：2025年單二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.49億元，同比下滑18.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同比下滑29.10%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.91億元，同比下滑28.23%，主要是受國內(nèi)IVD政策負面持續(xù)影響和增值稅率調(diào)整等因素導致。
盈利能力方面，公司2025年上半年銷售費用率22.17%，同比增加4.19pp，主要系規(guī)模效應減弱；管理費用率9.48%，同比增加0.98pp；研發(fā)費用率12.62%，同比增加2.04pp，主要系規(guī)模效應減弱；財務(wù)費用率2.99%，同比增加0.52pp，公司2025年上半年毛利率79.59%，同比增長2.26pp，主要得益于毛利率較高的病理業(yè)務(wù)占比增加；凈利率26.29%，同比下滑4.08pp。
政策擾動下病理業(yè)務(wù)占比提升，生化等板塊承壓。2025年以來，生化集采、DRG/DIP等政策持續(xù)推進，對公司傳統(tǒng)生化等業(yè)務(wù)造成壓力，是公司當期業(yè)績下滑的主要原因。2025H1公司體外檢測試劑實現(xiàn)收入6.36億元，同比下滑19.29%；體外檢測儀器實現(xiàn)收入0.20億元，同比下滑5.54%。同時，全資子公司邁新生物部分產(chǎn)品自2025年起增值稅稅率由3%變更為13%，也對收入確認造成短期擾動。在此背景下，公司病理檢測等業(yè)務(wù)收入占比提升，有效帶動了公司整體毛利率的改善。
加快探索人工智能融合應用，海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。公司積極布局病理AI，致力于打造“精準化、標準化、自動化、數(shù)字化、智能化”病理生態(tài)系統(tǒng)，深化病理AI與現(xiàn)有產(chǎn)品的融合應用，以提升一體化解決方案的競爭力。同時公司持續(xù)推進海外市場建設(shè)，全資子公司邁新生物積極布局歐美等成熟市場，重點關(guān)注中東、東南亞等具有巨大潛力的新興市場，大力推進免疫組化試劑和FISH試劑在海外的資質(zhì)認證，加大全自動免疫組化染色儀器在海外的推廣力度。同時，借助國際領(lǐng)先企業(yè)的力量，積極構(gòu)建分銷渠道，目前在歐美市場已實現(xiàn)Titan系列儀器裝機，國際化進程進入新階段。截止2025H1，公司FDA認證數(shù)量從去年同期的135個大幅增長至378個。
盈利預測與估值：根據(jù)財報數(shù)據(jù)，考慮國內(nèi)生化集采持續(xù)推進等政策影響，我們調(diào)整了盈利預測，預計2025-2027年營業(yè)收入14.16、15.73、17.44億元(-15%、+11%、11%)，調(diào)整前分別為16.69、18.86、21.29億元；預計歸母凈利潤4.12、5.03、5.76億元(-23%、+22%、+15%)，調(diào)整前分別為5.53、6.42、7.59億元。公司當前股價對應2025-2027年20、16、14倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)政策變化風險、市場競爭加劇風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等
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