>> 中泰證券-公募銷售費用新規(guī)如何影響債基？-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 241KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品,嚴伶怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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9月5日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱《規(guī)定》），主要內(nèi)容包括：1）調(diào)降公募基金認（申）購費、銷售服務(wù)費率，降低投資人的成本；2）優(yōu)化7日、30日、6個月持有期限的贖回費安排，引導(dǎo)投資者長期投資；3）優(yōu)化基金代銷機構(gòu)基金投顧業(yè)務(wù)費用，減少重復(fù)收費。
首先從降低認購費率角度來看，股票型基金上限從1.5%降至0.8%，混合型從1.5%降至0.5%，債券型從0.8%降至0.3%。申購費用主要歸銷售機構(gòu)所有，不過當(dāng)前國內(nèi)主要基金代銷機構(gòu)，包括銀行、券商、第三方基金代銷機構(gòu)，大多數(shù)代銷機構(gòu)對于持營基金的申購費均按現(xiàn)行價格的一折收取，因此實際影響可能偏弱。
其次從銷售費率角度來看，股票型和混合型從0.6%降至0.4%，債券型和指數(shù)型從0.4%降至0.2%，貨幣基金從0.25%降至0.15%。這直接降低了基民持有成本，同時也降低了基金銷售機構(gòu)的代銷收入。目前來看，貨幣基金受影響的規(guī)模較大，在9萬億以上。
最后從贖回費制度安排來看，統(tǒng)一全部計入基金財產(chǎn)，費用檔位簡化為三檔：<7日≥1.5%，7–30日≥1%，30日–6月≥0.5%；ETF/同業(yè)存單/貨基可另行約定。渠道不再分享贖回費，這對于存續(xù)客戶的保護提升。短期持有成本顯著上升，基于免贖回費而進行的一些基金波段交易可能會面臨大規(guī)模壓縮，抑制“快進快出”。
指數(shù)型基金受益，主動債基沖擊較大。被動指數(shù)型基金仍保留7天免贖回的優(yōu)勢，有利于指數(shù)型基金后續(xù)的銷售，尤其是債券指數(shù)基金。由于債券基金今年以來的整體收益并不高，半年內(nèi)贖回50BP以上的贖回費用將大大降低債基性價比。尤其是對于銀行自營機構(gòu)，債基帶來的稅收優(yōu)勢主要為資本利得所得稅，大概率在20BP以內(nèi)（假設(shè)資本利得為100BP，則債基稅收優(yōu)勢為25BP，而今年以來中長債基收益中位數(shù)為68BP，短債基金為100BP），若持有期低于半年，考慮到贖回費率50BP、管理費率20-40BP，銀行配置債基的成本已經(jīng)明顯高于直投債券。
今年上市銀行多在收縮公募基金投資，轉(zhuǎn)而直接投債，一方面在于今年債市業(yè)績承壓，另一方面?zhèn)Y本利得不高的情況下，免稅優(yōu)勢也體現(xiàn)較弱。今年上半年，上市股份行、城商行、農(nóng)商行的公募基金/金市投資占比較2024年末變動了-1.7、-1.3、-1.7個百分點，大行整體比例較低變化不大。
整體來看，本次新規(guī)主要針對基金銷售公司為投資人讓利，并鼓勵長期投資。債基受影響較大的部分在于贖回費率的調(diào)整，具體影響在于：1）短債基金和長債基金規(guī)則一致，這在持有期限上對于本身投資期限偏短的短債基金可能更為不利，偏好短債基金的理財端客戶或會進行性價比考量；2）贖回費高于債基稅收優(yōu)勢，銀行自營類機構(gòu)也可能會繼續(xù)壓降債基投資比例，如果委外產(chǎn)品回流表內(nèi)，對20年以上超長債需求會轉(zhuǎn)向10年內(nèi)。3）同時贖回費的限制也在一定程度上有利于負債端的長期穩(wěn)定，以往市場調(diào)整時理財拋售債基的影響可能在后續(xù)也會減弱；4）新規(guī)仍在征求意見稿階段，不排除后續(xù)有微調(diào)可能。
風(fēng)險提示：（貨幣政策超預(yù)期收緊、信用風(fēng)險事件發(fā)生、統(tǒng)計口徑不準確、研報信息更新不及時）
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