>> 國(guó)金證券-耐用消費(fèi)產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究：布局消費(fèi)類政策催化與高低切共振的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)-250906
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張楊桓,楊欣,趙中平 |
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消費(fèi)中觀策略&投資建議
2025H1中報(bào)披露完畢且經(jīng)歷了1周對(duì)密集中報(bào)信息的快速消化，開(kāi)始尋找下一步配置方向。自上而下中觀分析：（1）美國(guó)8月就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，有望開(kāi)啟甚至加速美聯(lián)儲(chǔ)降息，市場(chǎng)可能對(duì)降息的斜率預(yù)計(jì)并不充分黃金價(jià)格有望帶動(dòng)相關(guān)消費(fèi)品銷量超預(yù)期，海外大型消費(fèi)品公司若調(diào)低未來(lái)1-2個(gè)季度收入盈利展望（性價(jià)比驅(qū)動(dòng)的除外）可能帶動(dòng)中國(guó)相關(guān)出海公司基本面短期遇冷，但降息速度如果超預(yù)期且美國(guó)是溫和短暫衰退，中期（2-3個(gè)季度）后美國(guó)二手房交易量有望系統(tǒng)性提升，且2021年宅經(jīng)濟(jì)相關(guān)耐用消費(fèi)品的更新周期已至，2026年耐用消費(fèi)品對(duì)美出口有望開(kāi)啟景氣周期，把握近期基本面景氣回調(diào)帶來(lái)的抄底機(jī)會(huì)；（2）國(guó)內(nèi)消費(fèi)服務(wù)類政策頻發(fā)，國(guó)慶與中秋長(zhǎng)假節(jié)日臨近，服務(wù)類商社板塊中個(gè)股有望獲得超額收益并向2026年估值切換，同時(shí)開(kāi)始預(yù)熱十一長(zhǎng)假后的雙十一預(yù)售中新消費(fèi)新品產(chǎn)品助力消費(fèi)制造業(yè)新消費(fèi)公司向2026年估值切換；（3）當(dāng)前正值地產(chǎn)交易傳統(tǒng)金九銀十期間，參照2024年9月18日美聯(lián)儲(chǔ)降息疊加國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策釋放后地產(chǎn)交易顯著回暖，本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息后國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策有望向好（北上深均小幅度優(yōu)化樓市政策），國(guó)內(nèi)地產(chǎn)鏈消費(fèi)品公司目前折價(jià)較為顯著，具備借助政策利好與基本面修復(fù)下補(bǔ)漲空間。
行業(yè)景氣跟蹤
1.輕工制造：（1）家居：上游房地產(chǎn)需求尚待修復(fù),近期降息預(yù)期繼續(xù)拉升，后續(xù)有望刺激相關(guān)家具需求提升。（2）新型煙草：建議重點(diǎn)關(guān)注深度切入海外大煙草集團(tuán)的霧化+HNB供應(yīng)鏈的思摩爾國(guó)際。（3）造紙包裝：造紙國(guó)內(nèi)外漿廠供給過(guò)剩對(duì)漿價(jià)的沖擊已充分顯現(xiàn)，漿價(jià)已逐漸筑底企穩(wěn)，25H2在需求回暖及反內(nèi)卷的刺激下有望迎來(lái)溫和修復(fù)。包裝方面裕同科技發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，解彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。（4）潮玩（拐點(diǎn)向上）：龍頭延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，關(guān)注傳統(tǒng)板塊轉(zhuǎn)型&回暖。（5）兩輪車（略有承壓）：當(dāng)前下游渠道庫(kù)存水平整體良性，新國(guó)標(biāo)對(duì)銷量切換的實(shí)際影響好于此前預(yù)期，波動(dòng)相對(duì)可控，1Q26或?qū)⒂瓉?lái)行業(yè)景氣度的關(guān)鍵考驗(yàn)期。（6）輕工個(gè)護(hù)（略有承壓）：關(guān)注各家新品進(jìn)展。（7）寵物（略有承壓）行業(yè)景氣度較大眾消費(fèi)相對(duì)優(yōu)勢(shì)仍顯著，關(guān)注行業(yè)潛在并購(gòu)。（8）AI眼鏡（穩(wěn)健向上）：點(diǎn)關(guān)注1）下半年科技大廠新品發(fā)布節(jié)奏、鏡片關(guān)鍵卡位標(biāo)的。
紡織服裝：優(yōu)選高景氣度與格局變化較大行業(yè)，重視其中具備差異化的標(biāo)的。①品牌服飾端：品牌服飾端，8月服裝零售環(huán)比普遍有所改善，關(guān)注兩個(gè)方向1）有差別于行業(yè)獨(dú)特α，今年或有顯著彈性的標(biāo)的，尤其是新零售業(yè)態(tài)；2）業(yè)績(jī)表現(xiàn)在子版塊擁有顯著優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的。出口端，中美關(guān)稅再次延期，前期市場(chǎng)擔(dān)心有所緩和，板塊情緒好轉(zhuǎn)，加上東南亞關(guān)稅落地，注制造龍頭超跌帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
美妝護(hù)理：7月化妝品零售回溫，化妝品類零售同比提升4.5%，增速環(huán)比6月提升7.8pct。美護(hù)整體情緒仍有波動(dòng)，因此建議優(yōu)選：1）中報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，短期兌現(xiàn)情況好，業(yè)績(jī)形成強(qiáng)支撐的一線龍頭標(biāo)的；2）前期受短期擾動(dòng)因素壓制，補(bǔ)漲空間較大標(biāo)的。
家用電器：2025年全球泛百寸電視出貨量預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)48%。全球智能家居清潔機(jī)器人全年出貨量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)28%，根據(jù)IDC預(yù)計(jì)，2025年全球智能家居清潔機(jī)器人市場(chǎng)出貨3210萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)28.2%，到2028年五年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)26%。景氣度方面，白電略有承壓，黑電穩(wěn)健向上，廚電底部企穩(wěn)，掃地機(jī)高景氣維持。
社會(huì)服務(wù)：線下零售商超店效趨穩(wěn)、百貨-略有承壓，調(diào)改類向上、電商-底部企穩(wěn)。
商貿(mào)零售：看好高性價(jià)比餐飲，服務(wù)政策加碼，中高端餐飲開(kāi)始修復(fù)；旅游高景氣維持；餐飲拐點(diǎn)向上；酒店穩(wěn)健向上；教育：1）K12高景氣維持，2）職業(yè)教育底部企穩(wěn)；人服穩(wěn)健向上。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)跟蹤誤差。
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