>> 浙商證券-五糧液(000858)25H1業(yè)績點評：25H1業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注后續(xù)量價策略-250906
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 716KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎,滿靜雅 |
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事件：25H1收入527.71億元（同比+4.19%）；歸母凈利潤194.92億元（同比+2.28%）。25Q2收入158.31億元（同比+0.10%）；歸母凈利潤46.32億元（同比-7.58%）。
我們認(rèn)為：25H1公司緊扣“營銷執(zhí)行提升年”總定位，通過新建平臺公司發(fā)力直銷、增加1618和低度的C端促銷和宴席、布局29度五糧液等新品，順利實現(xiàn)“雙過半”目標(biāo)，后續(xù)重點關(guān)注普五和1618的量價平衡策略、動銷表現(xiàn)和十五五規(guī)劃。
25H1噸價均承壓，中低價位酒大幅放量
25H1五糧液產(chǎn)品收入409.98億元（同比+4.57%），量/價同比+12.75%/-7.52%。25H1普五在千元價位段市場份額最穩(wěn)定；五糧液1618、39度五糧液開瓶量和宴席場次穩(wěn)定增長；經(jīng)典五糧液全力打造北京、上海、成都、廣州、深圳等樣板市場。
25H1其他酒產(chǎn)品收入81.22億元（同比+2.73%），量/價同比+58.81%/-34.35%，其他酒銷量大幅提升主要系白酒行業(yè)處于深度調(diào)整期，中低價位酒更受消費者青睞，相關(guān)產(chǎn)品銷量相應(yīng)增加。
直銷占比持續(xù)提升，前五大經(jīng)銷商占比大幅提升
25H1經(jīng)銷/直銷收入同比+1.20%/+8.60%，直銷占比達(dá)43.15%（同比+1.72pct）。25H1前五大經(jīng)銷商銷售收入合計300.61億元（同比+181%），占銷售收入總額的56.96%（同比+35.84pct），我們預(yù)計或主要系上半年組建平臺公司、計入前五大經(jīng)銷商。
25H1新增進貨終端7,990家；宴席場數(shù)及開瓶掃碼同比均保持兩位數(shù)增長，服務(wù)消費者超過283萬人次；成功開發(fā)企業(yè)型客戶60家；持續(xù)推進“三店一家”建設(shè)，合計新增242家，填補18個空白區(qū)縣；在20個核心城市實行終端直配，終端訂單穩(wěn)步增長。
25H1東部/南部/北部收入同比+7.88%/+1.93%/+1.82%。公司將27個營銷大區(qū)整合為三大片區(qū)，建立垂直管控體系。。
促銷費增加下利潤率略有承壓，現(xiàn)金流及預(yù)收款表現(xiàn)較優(yōu)
1）25H1毛利率76.83%（同比-0.53pct），凈利率38.16%（同比-0.99pct）；25Q2毛利率74.69%（同比-0.32pct），凈利率30.11%（同比-2.71pct）。
2）25H1銷售/管理費用率為10.23%（同比-0.37pct）/3.64%（同比-0.11pct）；25Q2銷售/管理費用率為18.88%（同比+1.54pct）/4.90%（同比+0.16pct），其中25H1促銷費同比增長3.5%。
3）25H1/25Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流為311.37億元（同比+131.88%）/152.88億元（同比+18.40%），主要系本報告期貨款中現(xiàn)金收取比例較高，上年同期銀行承兌匯票收取比例較高所致。
4）25H1合同負(fù)債為100.77億元（同比+23.53%），其中期末余額前五名的合同負(fù)債余額占比36.39%。
盈利預(yù)測及估值
預(yù)計2025-2027年公司收入增速分別為0.99%、3.53%、5.41%；歸母凈利潤增速分別為-0.87%、3.62%、5.41%；EPS分別為8.13、8.43、8.89元，對應(yīng)PE分別為15.59X/15.04X /14.27X。估值具備性價比，維持買入評級。
風(fēng)險提示
消費疲軟；白酒動銷恢復(fù)不及預(yù)期；普五批價上漲不及預(yù)期
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