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25H1公司實(shí)現(xiàn)收入226億元（同比+107%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.72億元（同比+50359%）；其中量販零食業(yè)務(wù)營(yíng)收223億元（同比+109%），毛利率11.49%，加回計(jì)提的股份支付費(fèi)用后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.56億元，對(duì)應(yīng)凈利率4.3%。
　　公司為硬折扣領(lǐng)域最純粹標(biāo)的，屬于量販零食龍二&唯一上市公司，25Q2凈利率提升持續(xù)超預(yù)期，關(guān)注新店型放量&港股上市&少數(shù)股權(quán)收回。
　　凈利率大超預(yù)期，運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)提升
　　1）25Q2公司實(shí)現(xiàn)收入118億元（同比+93%），歸母凈利潤(rùn)2.57億元（同比+4940%）；其中量販零食業(yè)務(wù)營(yíng)收117億元（同比+95%），加回計(jì)提的股份支付費(fèi)用后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.44億元，對(duì)應(yīng)凈利率4.7%。凈利率提升持續(xù)大超預(yù)期。2）公司25H1銷售收現(xiàn)為251.4億元（同比+105%）；25H1存貨16.72億元（同比+97%）；貨幣資金34.36億元（同比+63%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)17天?，F(xiàn)金流充沛營(yíng)運(yùn)能力持續(xù)提升
　　門(mén)店持續(xù)擴(kuò)張，全國(guó)化進(jìn)程有望加速
　　1）上半年新增門(mén)店1,468家，門(mén)店經(jīng)營(yíng)原因致閉店259家，非門(mén)店經(jīng)營(yíng)原因致減少門(mén)店40家，期末門(mén)店數(shù)量為15,365家，閉店率2%維持低位。上半年發(fā)力新店型打造，我們預(yù)計(jì)下半年開(kāi)店有望提速。2）分區(qū)域看，華東/華中/華北/西北/西南/華南/東北門(mén)店數(shù)分別為8727/2061/1374/698/977/629/899。
　　第二次收回少數(shù)股東權(quán)益，擬H股上市拓展融資渠道
　　1）根據(jù)8月12日公告，公司擬以13.79億元收購(gòu)南京萬(wàn)優(yōu)49%股權(quán)，交易完成后，公司持有萬(wàn)優(yōu)75%的股權(quán)。同時(shí)擬由王澤寧等人向周鵬轉(zhuǎn)讓公司989萬(wàn)股股份（占總股本的5.27%，轉(zhuǎn)讓價(jià)128.3元）。本次交易完成后，歸母比例有望提升至60%以上。3）根據(jù)8月24日公告，公司擬H股上市，擬發(fā)行的股數(shù)不超過(guò)總股本的15%（超額配售選擇權(quán)行使前），并授予整體協(xié)調(diào)人不超過(guò)前述發(fā)行的H股股數(shù)15%的超額配售選擇權(quán)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：量販零食為新業(yè)態(tài)，零食品類利潤(rùn)較高&優(yōu)化空間較大，考慮到公司Q2凈利率持續(xù)超預(yù)期，我們將25-27年歸母凈利潤(rùn)上調(diào)至12/18/24億元，增速分別為319%/49%/30%。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　催化劑：開(kāi)店速度超預(yù)期、凈利率提升超預(yù)期、少數(shù)股東權(quán)益收回
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期、品類擴(kuò)張不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇