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報(bào)告核心觀點(diǎn)：美國8月非農(nóng)就業(yè)新增僅2.2萬人、失業(yè)率升至4.3%，市場持續(xù)押注9月降息，10Y美債收益率顯著回落至4.1%。芝商所顯示，目前市場預(yù)計(jì)9月降息25BP的概率升至96.6%；年內(nèi)的降息幅度大概率在50-75BP之間。國內(nèi)方面，本周消費(fèi)鏈及交運(yùn)物流數(shù)據(jù)亮眼，但地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，價(jià)格端持續(xù)呈現(xiàn)分化格局。債市資金面延續(xù)寬松，利率債短端小幅調(diào)整，長端呈整體震蕩。整體看，美聯(lián)儲(chǔ)降息臨近，貨幣有望進(jìn)一步寬松，我們階段性看多債市，但需警惕股市階段性影響。
　　本周（9/1-9/7）市場概覽：
　　宏觀要聞：9月3日，紀(jì)念中國人民抗日戰(zhàn)爭暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年大會(huì)在京隆重舉行，天安門廣場舉行盛大閱兵儀式，習(xí)近平發(fā)表重要講話并檢閱受閱部隊(duì)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，A股市場5427家上市公司中共有5424家上市公司披露完2025年半年報(bào)數(shù)據(jù)，上半年?duì)I收34.99萬億元，同比增長0.02%；歸母凈利潤2.99萬億元，同比增長2.45%。美國8月非農(nóng)就業(yè)新增僅2.2萬人，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，失業(yè)率升至4.3%，為2021年以來最高，交易員維持美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的押注。特朗普表示目前美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人已縮小至白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈西特、美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒及美聯(lián)儲(chǔ)前理事凱文·沃什。
　　中觀高頻數(shù)據(jù)：截至8月31日，當(dāng)周乘用車廠家日均批發(fā)數(shù)量同比+11.9%，截至8月29日，當(dāng)周三大家電零售總額同比+5.2%。截至8月31日，當(dāng)周郵政快遞攬收量同比+11.2%。截至9月5日，當(dāng)周豬肉平均批發(fā)價(jià)同比-27.0%，較4周前-2.6%，截至9月5日，當(dāng)周鐵礦石平均現(xiàn)貨價(jià)同比+7.1%，較4周前+0.2%，當(dāng)周玻璃平均現(xiàn)貨價(jià)同比-10.5%，較4周前-8.7%。
　　債券市場：9月5日，1年期/5年期/10年期/30年期國債到期收益率分別為1.40%/1.61%/1.83%/2.11%，較8月29日分別+2.9BP/-1.8BP/-1.2BP/-2.7BP。
　　機(jī)構(gòu)行為：9月5日估算的中長期利率債基久期平均數(shù)約在5.0年左右，較上周（8月29日）下降了0.03年左右。9月5日估算的信用債基久期平均數(shù)約在2.8年左右，較上周（8月29日）上升了0.03年左右。
　　投資建議：9月我們持續(xù)看多債市。下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力可能加大、央行持續(xù)寬松和銀行自營配置需求提供支撐。年內(nèi)政府債券凈發(fā)行高峰已過，9月后政府債凈發(fā)行量規(guī)模或不超過全年計(jì)劃的25%，利率債或迎來修復(fù)窗口。我們持續(xù)看下半年10Y國債收益率1.6%-1.8%，當(dāng)前10Y國債接近1.8%，性價(jià)比突出。未來半年預(yù)計(jì)10Y國債收益率重回1.65%左右，5Y國股二級(jí)資本債到1.9%以下。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：增量政策落地，或?qū)е聜姓{(diào)整；股市可能大幅走強(qiáng)，對(duì)債市情緒有沖擊等；模型假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，可能忽略市場非線性波動(dòng)。