>> 光大證券-協(xié)鑫科技(3800.HK)2025年中期業(yè)績公告點評：顆粒硅現(xiàn)金成本持續(xù)下降，2025H1市占率提升至24.3％-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
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作者： |
殷中樞,郝騫 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報，2025H1實現(xiàn)營業(yè)總收入57.35億元，同比減少36.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤-17.76億元，同比虧損幅度加大。
顆粒硅現(xiàn)金成本持續(xù)下降，與N型致密料價差逐步收窄。
2025H1公司顆粒硅平均生產(chǎn)現(xiàn)金成本（未含稅）為26.22元/kg，其中2025Q2為25.31元/kg，環(huán)比Q1減少1.76元/kg，從2024Q1起已連續(xù)五個季度實現(xiàn)下降，位于行業(yè)最領(lǐng)先水平。在硅料產(chǎn)能總體過剩背景下顆粒硅銷售均價亦有一定程度的下降，2025Q2顆粒硅對外銷售均價（含稅）環(huán)比減少2.78元/kg至32.93元/kg，但與N型致密料的價差正逐步收窄，根據(jù)Infolink統(tǒng)計2025年7月份顆粒硅的成交價格首次超越傳統(tǒng)N型致密料。
顆粒硅客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，市占率穩(wěn)步提升。
2025H1公司顆粒硅銷售前五大客戶出貨量占比分別為23%/21%/11%/8%/7%，結(jié)構(gòu)保持相對穩(wěn)定。在顆粒硅產(chǎn)品品質(zhì)和穩(wěn)定性逐步提升的背景下，其市占率也呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升態(tài)勢，2025H1顆粒硅市占率達到24.3%，相較2024H2環(huán)比提升7.2個pct。
顆粒硅產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)提升，鈣鈦礦商業(yè)化進程加速。
公司通過不斷地技術(shù)研發(fā)和工藝優(yōu)化提升顆粒硅產(chǎn)品質(zhì)量，2025H1顆粒硅5元素總金屬雜質(zhì)含量≤0.5ppbw產(chǎn)品穩(wěn)定在約95%水平并有進一步提升空間，已基本全面實現(xiàn)濁度低于100NTU，整體的斷線率綜合水平與同期棒狀硅量產(chǎn)水平相當。鈣鈦礦方面，2025年6月協(xié)鑫光電GW級鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)基地正式投產(chǎn)，大尺寸疊層鈣鈦礦組件獲T？V萊茵IEC61730認證并通過T？V萊茵3倍IEC穩(wěn)定測試。
維持“買入”評級：產(chǎn)業(yè)鏈價格走低背景下公司25年盈利階段性承壓，但隨著公司生產(chǎn)成本的持續(xù)降低和產(chǎn)業(yè)鏈價格的企穩(wěn)回升，我們看好公司在硅料企業(yè)中率先實現(xiàn)扭虧為盈并獲得超額收益。我們調(diào)整盈利預測，預計公司25-27年實現(xiàn)歸母凈利潤-20.53/9.01/20.13億元（虧損幅度擴大/上調(diào)7%/上調(diào)2%）。公司顆粒硅產(chǎn)品競爭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，布局的硅烷氣、鈣鈦礦、電子級多晶硅等技術(shù)有望貢獻新成長空間，我們看好公司后續(xù)發(fā)展前景，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)波動風險；訂單履行風險；核心技術(shù)人員流失的風險；技術(shù)替代、項目達產(chǎn)不及預期等風險。
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