>> 招商證券-利率策略周報(bào)：長(zhǎng)債重定價(jià)結(jié)束了么-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 998KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉,朱宸翰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、上周10年國(guó)債利率小幅回落，市場(chǎng)關(guān)注“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)情況，以及銀行在季末賣債調(diào)整報(bào)表情況
截至9月5日，10年國(guó)債收于1.83%，較8月29日小幅下行1bp左右。周內(nèi)來(lái)看，上周一至周三，由于股市出現(xiàn)下行，并且10年國(guó)債回升后具有一定配置價(jià)值，再疊加月初資金面季節(jié)性轉(zhuǎn)松，這使得10年國(guó)債利率也震蕩下行。進(jìn)入周四和周五，10年國(guó)債利率開始小幅回升。周五市場(chǎng)對(duì)于“反內(nèi)卷”政策落地節(jié)奏預(yù)期提升，疊加股市反彈，并且非銀機(jī)構(gòu)擔(dān)心銀行在季末調(diào)整報(bào)表而賣債，從而使得周五10年國(guó)債利率上行加快。
二、債市短期仍處于震蕩偏弱環(huán)境，股債“蹺蹺板”背后是機(jī)構(gòu)對(duì)于未來(lái)通脹預(yù)期出現(xiàn)上行修復(fù)；如果后續(xù)股市繼續(xù)走強(qiáng)，那么10年國(guó)債利率將繼續(xù)重定價(jià)
今年以來(lái)股債“蹺蹺板”效應(yīng)顯著，這背后主要是對(duì)未來(lái)通脹預(yù)期出現(xiàn)邊際變化。在“反內(nèi)卷”代表的供給側(cè)政策影響下，疊加財(cái)政政策發(fā)力穩(wěn)定需求側(cè)，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)通脹悲觀預(yù)期有所修復(fù)。這使得7月以來(lái)出現(xiàn)股票上漲而債市下跌的情況。雖然過(guò)去經(jīng)驗(yàn)顯示，PPI上行不一定帶動(dòng)利率回升。但是考慮到當(dāng)前長(zhǎng)端利率處于歷史低位水平附近，并且PPI如果回升會(huì)改善風(fēng)險(xiǎn)偏好和股市預(yù)期，雖然央行貨幣政策維持寬松，但是長(zhǎng)端利率存在重定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，利率曲線傾向于變陡峭。10年國(guó)債利率波動(dòng)中樞抬升，目前處于合適水平。
三、基于債市震蕩偏弱的基調(diào)，債市策略上要以防守反擊，可以采取啞鈴型策略；在品種上可以選擇抗波動(dòng)中短久期信用債
債市投資策略上適合防守反擊，長(zhǎng)端利率波動(dòng)大，10年國(guó)債利率在1.75%以下不追漲，1.8%以上可以關(guān)注短期配置價(jià)值，等待股市節(jié)奏變化帶來(lái)的交易機(jī)會(huì)。央行貨幣政策保持寬松，短端品種風(fēng)險(xiǎn)可控，可以采取啞鈴型策略來(lái)應(yīng)對(duì)波動(dòng)較大的市場(chǎng)。另外，“固收+”資金仍有增長(zhǎng)潛力，這會(huì)帶來(lái)對(duì)于中短久期信用債的配置力量，因而在震蕩偏弱的市場(chǎng)，中短信用品種也可以關(guān)注。負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可以關(guān)注地方債配置價(jià)值，目前15Y地方債具有一定的配置價(jià)值。仍需關(guān)注銀行是否在季末賣出老券，這可能對(duì)債市造成新的利空擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)走勢(shì)不確定性，機(jī)構(gòu)行為不確定性，通脹超預(yù)期回升
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