>> 財通證券-利率｜海外長債利率相繼創(chuàng)新高，怎么看？-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 1633KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
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2025年8月以來海外超長債利率屢破前高，如何影響國內(nèi)市場？我們認(rèn)為，主要發(fā)達(dá)國家面臨的是極其復(fù)雜的局面，以美元為首的是高利率和弱美元組合，其他國家則是衰退式升值，邏輯上利好A股等風(fēng)險資產(chǎn)和全球定價商品。但與此同時，債市也不必悲觀，畢竟全球貨幣政策周期分化由來已久，貨幣政策保持支持性態(tài)度，債市配置價值凸顯。
長債利率破前高的導(dǎo)火索有二：其一，市場對美聯(lián)儲獨(dú)立性放松的擔(dān)憂加劇，持續(xù)的政治干預(yù)正在抬升政策風(fēng)險溢價；其二，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在夏季財報季普遍放松了財政紀(jì)律，美國的《大而美法案》（OBBBA）以及歐日等國的財政困境，正迫使投資者用腳投票，重新喚醒對財政紀(jì)律的要求。
除此之外，原因還在于長債的邊際定價權(quán)正發(fā)生轉(zhuǎn)移。傳統(tǒng)的需求方——央行與保險公司——正在系統(tǒng)性減持政府債券。這使得對價格更敏感、要求更高風(fēng)險補(bǔ)償?shù)乃饺送顿Y者，逐漸成為市場的邊際定價者。這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，放大了市場對不確定性的反應(yīng)。
大類資產(chǎn)方面：歷史數(shù)據(jù)顯示，“弱美元+高美債利率”的罕見組合下，價值/周期風(fēng)格股票（如道指）與大宗商品通常表現(xiàn)更優(yōu)。海外市場方面，美、德、法三國的30年期國債利率仍有上行空間，短期來看，考慮到美聯(lián)儲的降息預(yù)期，預(yù)計10年期美債利率中樞在3.95%？4.35%，美元指數(shù)在95-99區(qū)間；權(quán)益類資產(chǎn)可能受益于市場風(fēng)險偏好提升；黃金受益于潛在通脹回升以及對美聯(lián)儲獨(dú)立性和財政紀(jì)律的訴求；國內(nèi)債市具有一定獨(dú)立性，適度寬松的貨幣政策基調(diào)尚在，且美元或?qū)㈤_啟降息周期進(jìn)一步放松外部約束，我們繼續(xù)看好1.75%/2.0%左右的10年國債/30年國債。
本周債市復(fù)盤（9月1日-9月5日）——資金均衡偏松，股市波動加劇，債市高位震蕩。商品價格上漲等因素構(gòu)成利空；而財政部與央行召開組長會議、央行投放買斷式逆回購等因素則利多債市。最終10年期國債收益率下行1.19BP至1.83%，10年期國開債收益率全周收平于1.87%。
理財與久期跟蹤——理財規(guī)模小幅回落，久期上行。截至8月31日，理財存續(xù)規(guī)模周度環(huán)比小幅回落82億元。本周（截至9月5日）公募基金久期整體上行0.01至2.38，分歧度有所下降，市場一致性預(yù)期略有回升。
風(fēng)險提示：歷史規(guī)律未必代表未來、宏觀環(huán)境超預(yù)期、貨幣政策超預(yù)期
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