>> 浙商證券-迎駕貢酒(603198)更新報告：短期承壓，期待恢復-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 719KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎,滿靜雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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25年H1營收31.60億元（同比-16.51%，下同）；歸母凈利潤11.30億元（-18.02%）。25Q2營收11.13億元（-23.81%）；歸母凈利潤3.02億元（-35.22%）。
公司聚焦洞藏系列核心產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；規(guī)范各類產(chǎn)品序列，突出產(chǎn)品精準定位；市場拓展上，深入開展市場調(diào)研，加速省內(nèi)外市場布局；聚焦重點渠道，優(yōu)化營銷活動，持續(xù)推進“雙核工程”落地。
中高檔表現(xiàn)優(yōu)于普通酒，省內(nèi)市場韌性強于省外
1）分產(chǎn)品：25年H1中高檔酒/普通酒收入25.37億元/4.52億元，分別同比14.01%/-32.47%。25Q2中高檔酒/普通酒收入8.17億元/2.10億元，分別同比23.60%/-32.90%。我們認為洞藏系列短期承壓，但其勢能在100-200元價位帶依然較強，后續(xù)有望實現(xiàn)恢復性增長。
2）分市場：25H1年公司省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)收入23.64/6.25億元，同比12.00%/+33.53%，省內(nèi)市場較優(yōu)。25年H1省內(nèi)凈增加經(jīng)銷商10家，省外凈減少經(jīng)銷商4家。25Q2省內(nèi)7.30億元（-20.29%），省外2.96億元（-36.38%）
費用率提升拖累盈利表現(xiàn)，合同負債有所下降
1）25年H1毛/凈利率同比+0.04/-0.66pct至73.62%/35.87%，25Q2毛/凈利率同比-2.82/-4.83pct至68.33%/27.12%。
2）25年H1銷售/管理費用率同比+1.73/+1.21pct至9.72%/3.97%，25Q2分別同比+3.41/+2.09pct至13.41%/5.51%。
3）25H1合同負債4.4億元，同比-4.69%。
4）2025年H1銷售收現(xiàn)34.88億元（-10.41%）。
完善組織架構(gòu)與銷售模式創(chuàng)新，修煉內(nèi)功靜候恢復性增長
公司上半年優(yōu)化組織架構(gòu)，完成管理中心與大區(qū)架構(gòu)調(diào)整；推動銷售模式變革創(chuàng)新，完善人員配置，實現(xiàn)組織與團隊深度下沉，深耕網(wǎng)點并強化核心網(wǎng)點管理。加強營銷數(shù)字化建設，升級完善數(shù)字化營銷管理平臺，啟用會員中心，深化產(chǎn)品與營銷活動數(shù)字化賦能，數(shù)據(jù)管理能力得到進一步提升。我們認為公司在省內(nèi)勢能優(yōu)勢仍在，報表端加速出清，待行業(yè)恢復，有望實現(xiàn)逐步增長。
盈利預測及估值：考慮到公司今年業(yè)績承壓，故下調(diào)2025-2027年收入增速至-15%5%/8%；下調(diào)歸母凈利潤增速至-16%/6%/9%；對應25-27年EPS為2.73/2.89/3.16元，對應26年PE為15倍。維持買入評級。
催化劑：洞藏系列動銷超預期；市場開拓超預期；宏觀政策加碼。
風險提示：消費恢復不及預期；市場競爭加劇。
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