>> 中泰證券-科沃斯(603486)25年半年報點評：科沃斯25H1，國補促進利潤釋放，外銷滲透提速-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大小： |
272KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳嘉敏 |
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事件：科沃斯披露半年報，業(yè)績超預期，經營改善效果顯著
25Q2收入48億（+38%），歸母凈利潤5.1億（+62%），歸母扣非凈利潤5.0億（+86%），收入及利潤與此前預告基本一致，符合預期。
25Q2收入拆分：科沃斯品牌收入同比增長52%，其中國內同比增長40%，海外同比增長67%，歐洲與北美增速均約為90%，東南亞也取得了高速增長；添可品牌收入同比增長10%，其中國內同比增長9%，海外同比增長10%以上，主要是歐洲增速較高。
利潤大幅超預期，主要由ASP提升及成本費用優(yōu)化拉動
25Q2公司利潤大幅超預期，主要由于國補刺激、公司控費成效顯著、中高端持續(xù)發(fā)力拉升了整體利潤率。25Q1科沃斯?jié)L筒活洗系列X8、X9、T80等推往海外，帶動整體ASP增長及利潤提升；25Q2科沃斯品牌毛利率同比提升5.3pct，添可毛利率持平；費率方面，銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為29.7%/2.9%/5.6%/-2.9%，環(huán)比分別-0.7pct/-0.7pct/-0.5pct/-2.2pct，控費效果顯著。此外，美國關稅僅對洗地有部分影響。
投資建議
展望25H2，建議關注新品帶動價格帶上探及利潤持續(xù)釋放、割草擦窗機器人等副線品類貢獻收入利潤、公司機器人產業(yè)鏈布局對公司產品帶來的協(xié)同作用、公司具身智能產品的研發(fā)進展。
?。?）掃地機新品方面，公司8月新發(fā)布的X11圍繞滾筒活洗技術路線繼續(xù)迭代，未來在海外或有更好的表現。滾筒活洗產品有望復刻21年全能基站產品的普及過程，截至25Q2滾筒活洗產品的市占率24.4%，且持續(xù)增長，而公司作為滾筒活洗產品領軍者，有望通過持續(xù)的產品迭代及外銷滲透大幅獲益。
?。?）副線品類（包括擦窗機器人、割草機器人等）已進入上量及貢獻利潤階段，預計2025H1/H2均是翻倍以上增長，全年收入預計為15-20億；2026-2027有望持續(xù)放量增長。
?。?）機器人產業(yè)鏈布局方面，公司提前布局電池、傳感器等機器人零組件領域，對未來產品降本及功能提升的作用將逐漸顯現，看好公司長期在中高端產品的優(yōu)勢鞏固、利潤提升。
根據半年報，我們調整全年業(yè)績，預計25/26年利潤20/22億（前值為15/18億），對應當前PE 27/24x。
風險提示：景氣度不及預期、競爭加劇、公司控費效果不及預期、研報信息更新不及時風險
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