>> 華泰證券-基礎(chǔ)材料／能源行業(yè)月報：資本開支增速放緩，供需持續(xù)改善-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大小： |
1260KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莊汀洲,張雄,楊澤鵬 |
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此報告為加密報告 |
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8月行業(yè)整體價差仍偏弱，下游制品或率先復(fù)蘇
25年8月末CCPI-原油價差約480，處于2012年以來30%以下分位數(shù)，全球宏觀局勢延續(xù)博弈致油價高位波動，且下游多數(shù)化工品進(jìn)入需求淡季，致化工品價差仍處于較低水平。8月提價產(chǎn)品主要系供給偏緊和海外需求較好的品種，我們認(rèn)為近年來行業(yè)盈利已處底部，在反內(nèi)卷等政策引導(dǎo)下，供給側(cè)有望加快調(diào)整，大宗化工品盈利或迎改善。中長期而言，伴隨歐美高能耗裝置退出、亞非拉地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長等需求增量驅(qū)動下，出海/出口成為國內(nèi)化工行業(yè)的重要增長引擎；行業(yè)資本開支增速自25年6月以來持續(xù)下降，供給側(cè)加快調(diào)整下25H2或迎復(fù)蘇起點，成本減壓及需求改善的下游環(huán)節(jié)或率先復(fù)蘇。
8月PMI為49.4，25年1-7月行業(yè)資本開支累計同比增速放緩
供給側(cè)方面，據(jù)國家統(tǒng)計局，25年1-7月化學(xué)原料與化學(xué)制品業(yè)固定資產(chǎn)完成額累計同比-4.7%，行業(yè)資本開支增速自25年6月以來持續(xù)下降，我們認(rèn)為，競爭程度的加劇導(dǎo)致22H2以來化工多數(shù)子行業(yè)盈利中樞顯著下移，企業(yè)資本開支意愿或逐步降低，行業(yè)供給側(cè)有望加快自我調(diào)整。需求側(cè)方面，25年8月國內(nèi)PMI為49.4，而整體出口金額方面受益于全球關(guān)稅沖突進(jìn)入緩和窗口期，逐步呈現(xiàn)增長態(tài)勢。我們認(rèn)為，國內(nèi)多數(shù)化工品的全球成本優(yōu)勢仍突出，且伴隨歐美高能耗裝置退出、亞非拉地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長等需求增量驅(qū)動下，大宗化工品有望在25H2迎來復(fù)蘇起點。
供給側(cè)等利好下部分品種價格改善，需求淡季下部分產(chǎn)品價格走弱
受部分子行業(yè)海外產(chǎn)能停車、國內(nèi)裝置檢修增多以及海外訂單較好等因素驅(qū)動，甲基三氯硅烷、甲酸、工業(yè)級碳酸鋰、焦炭等產(chǎn)品價格上漲。而在需求淡季、供給端協(xié)同效應(yīng)有所減弱等影響下，三氯蔗糖、TDI等產(chǎn)品價格跌幅居前。
大宗化工供需面持續(xù)改善，關(guān)注供給格局優(yōu)化及新技術(shù)驅(qū)動品種
油氣方面，產(chǎn)油國成本支撐下，油價長期中樞存在底部支撐，具備增產(chǎn)降本能力及天然氣業(yè)務(wù)增量的高分紅企業(yè)具有配置機(jī)遇，推薦中國石油（A/H）；大宗化工方面，關(guān)注制冷劑、異氰酸酯等格局率先優(yōu)化的品種，以及有機(jī)硅/農(nóng)藥等供需面有望改善并帶來漲價彈性的品種，推薦巨化股份/東岳集團(tuán)/魯西化工/萬華化學(xué)/華魯恒升；下游制品/精細(xì)品方面，食飼藥添加劑行業(yè)下半年需求旺季到來，以及原料成本改善助力毛利率修復(fù)，推薦梅花生物/星湖科技/新和成；出口方面，國內(nèi)化工品擁有成本競爭力和性價比等優(yōu)勢，伴隨關(guān)稅影響逐步消化，國內(nèi)輪胎依托性價比優(yōu)勢仍有望持續(xù)提升全球份額，推薦森麒麟/賽輪輪胎；高股息資產(chǎn)方面，化工重資產(chǎn)企業(yè)伴隨資本開支下降等，主動分紅意愿和能力或提升，磷資源有望維持至少3年維度高景氣并筑牢企業(yè)盈利中樞，推薦云天化，2025年股息率預(yù)期為6%。
風(fēng)險提示：原油價格大幅波動；化工品需求不及預(yù)期；新增產(chǎn)能釋放造成行業(yè)競爭加??；新技術(shù)及新材料應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期。
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